陸行之分析記憶體仍供過於求,高庫存繼續下修美光預期獲利

作者 | 發布日期 2019 年 06 月 26 日 9:30 | 分類 國際貿易 , 記憶體 , 財經 follow us in feedly


外資知名分析師陸行之針對美光在美股的盤後大漲狀況表示,看到 5 個月的歷史新高庫存,再加上 DRAM 和 NAND Flash 的持續供過於求,使得未來美光第三季營業利益率大幅低於預期,而且自由現金流開始轉負的情況下,預期離虧損只有一步之遙。因此,眾多分析師只有繼續下修美光獲利的份。

陸行之指出,美光第二季優於預期,營收 47.9 億美元,雖然較上一季衰退 18%,也較上一年同期衰退 39%,符合之前預期但比市場預期好 1 到 2 個百分點。而且,毛利率 38%,營業利潤率 21% 都符合市場預期。每股 EPS 0.74 美元,也高於市場預期的 0.64 美元。但是,美光的庫存飆升到 49 億美元,創下 5 個月的歷史新高庫存紀錄,遠高於第一季的 4.4 個月庫存,以及 2018 年同期的 3.3 個月。因此,預期除非美光將庫存做大幅減損,否則 2019 年下半年庫存月數於將持續飆高。

至於,針對美光預期第三季的營運低於預期方面,其營收 43 億到 47 億美元,較上一季衰退 6%,也較上一年同期衰退 47%,毛利率預期落在 28% 到 31% 之間,低於市場預期的 35%,營業利益率 9.8% 到 13.3%,也低於市場預期的 19%,每股 EPS 則為 0.38 美元到 0.52 美元,低於市場預期近 13%。此外,第三季的資本支出占營收比提升到 51%,高於淨獲利加折舊的 46%,現金流由正 5%,轉負的 4%。

而由以上的情況分析,美光已經看到需求改善的早期現象,但仍計劃在 2020 財年減少資本支出,以幫助改善產業供需平衡。這符合之前記憶體深度報告中,第一步期待的降開支、減產出、求平衡、清庫存是讓產業達到復甦的情況。而未來第二步將是減少 NAND Flash 產出力道加大,也就是美光目前將 DRAM 投片降低 5% 的情況沒有變化,但將 NAND Flash 投片從 5% 下修,繼續降低到下修 10%。

最後,針對華為禁售方面,陸行之也表示不如市場預期嚴重。從 5 月 16 日開始,美國商務部工業和安全局(BIS),將華為及其 68 家非美國子公司加入實體名單中。而未確保合乎規定,美光立即停止向華為發貨,而且開始審查銷售給華為的美光產品,以確定它們是否受到強制性限制。而透過此審查,美光可以合法地恢復運輸部分產品,因為它們不受出口管理條例和實體清單限制。因此,美光已經開始在過去兩週內,將這些產品的一些訂單運送到華為,雖然如此,華為仍存在著很大的不確定性。

(首圖來源:美光)