它曾是遊戲大廠,現在遊戲賣不出去,93% 的營收都變成這個!

作者 | 發布日期 2019 年 10 月 21 日 7:45 | 分類 理財 , 第三方支付 , 財報 follow us in feedly


歐買尬為老牌遊戲公司,於 2011 年初掛牌,在 2011 年 5 月一度創下短短一個月內由 140 元暴漲至 289 元的驚人紀錄,但隨後手遊市場興起,以課金為主的玩家族群大規模的從 PC 端轉移至手機端,而台廠在這波使用者大遷徙中幾乎無一倖免,歐買尬也跟著步上前遊戲股王網龍的後塵,走下神壇。到了 2018 年 10 月,股價只剩下 20 元左右,早已被市場所遺忘,然而近期該公司卻突然從 25 元大漲到 38 元,且 1~9 月營收居然年增 37%,在沒聽說該公司有任何指標性新作品的情況下,讓人看得一頭霧水,對這波基本面帶動的大漲匪夷所思,決定研究一下歐買尬這家公司營收爆發的祕密。

(作者提醒:本文提供資訊僅供參考,並無任何推介買賣之意,投資人應自行承擔交易風險。)

營收從 2018Q4 開始增加

觀察歐買尬的月營收,可以注意到該公司的月營收從 2018 年 10 月開始,已連續 12 個月皆呈現雙位數增長,這在表現持續低迷的線上遊戲產業來說,實屬異常,不禁推測這些增加的營收其實與遊戲無關,當然這只是推測,必須調閱歐買尬的財報來確認。

▲ 歐買尬營收已連續 12 個月雙位數年增率。(Source:CMONEY)

營收增加與第三方支付有關

翻閱歐買尬 2019Q2 財報,在財報第 45~46 頁有揭露部門資訊,主要由兩大部門貢獻營收來源:

  1. 茂為部門,即公司的遊戲部門。
  2. 歐付寶金融支付部門,主要是經營第三方支付。

而在營收的變化上面,遊戲部門營收從 3,683 萬元下降至 2,568 萬元,第三方支付部門則從 2.95 億元上升至 4.69 億元,這下真相大白了,營收爆發確實與遊戲無關,而是公司的第三方支付業務開花結果,然而此時又產生一個問題,為何在第三方支付業務爆發的情境下,2019 上半年卻還是虧損狀態?

▲ 財報揭露歐買尬的遊戲部門仍舊不見起色,但第三方支付部門卻呈現營收、獲利雙爆發。(Source:歐買尬 2019 Q2 季報)

▲ 財報顯示第三方支付部門上半年就賺了 5,897 萬元,歐買尬的上半年稅後淨利卻還是虧損狀態。(Source:CMONEY)

第三方支付業務並非百分之百持有

雖然公司的第三方支付業務目前十分掙錢,但公司並非百分之百持有第三方支付業務,根據歐買尬 2019Q2 財報第 19~20 頁,歐買尬第三方支付業務主要由兩家子公司構成,分別是「歐付寶金融科技」及「綠界科技 Ecpay」,然而根據財報,歐買尬僅分別持有這兩家公司 34.035% 及 34.11% 股權,一般來說公司要編制合併報表的兩種條件:

  1. 控股公司持有被控股公司 50% 以上股份。
  2. 控股公司掌控被控股公司董事會一半以上席次。

歐買尬對這兩家子公司符合第二種條件,但這也就導致歐買尬的合併財報雖然可以認列他們的營收,但在計算淨利時必須把不屬於歐買尬可認列的 65% 扣除。

▲ 歐買尬並非百分之百持有旗下第三方支付業務。(Source:歐買尬 2019Q2 季報)

▲ 兩家第三方支付子公司有高達 65% 的淨利需要扣除。(Source:歐買尬 2019Q2 季報)

子公司即將上興櫃

既然子公司這麼賺錢,第三方支付又是正在高速成長的產業,那為何不直接購買子公司呢?很遺憾的,目前兩家子公司都尚未公開發行,在櫃買中心查詢公開發行資訊,注意到子公司綠界科技 Ecpay 已於 10 月 1 日公開發行,相信再過幾個月就可以看到子公司綠界科技上興櫃,到時候就是一個比母公司歐買尬更純的第三方支付概念股,透過歐買尬 2019Q2 財報的附表四,可得知綠界科技上半年稅後淨利已達 6,900 萬元,配合公開發行申請的 1.28 億元的股本計算,2019 H1 EPS 為 5.39 元,光是上半年獲利就已達半個股本。

▲ 根據櫃買中心網站,綠界科技已於 9 月 11 日提出公開發行申請,並於 10 月 1 日生效,預計很快就會上興櫃。(Source:櫃買中心)

▲ 根據歐買尬 2019 Q2 季報附表四,綠界科技在 2019 上半年獲利為 6,900 萬元。(Source:櫃買中心)

結論

第三方支付比起先前的遊戲產業,很明顯是更好的商業模式,不需要不斷投入成本及人力來優化內容,以此增加客戶黏著度,只要使用綠界科技支付系統的人數越來越多,自然會形成所謂「飛輪效應」,即一開始讓飛輪運轉需要耗費龐大的能量(第三方支付平台剛開始看不出營收),但轉速達到某個速度點,整個齒輪就會開始飛速轉動,不再需要投入大量資源(費用不變的條件下,營收開始滾雪球式增加)。

然而從財報大致可瞭解母公司面臨的問題,第三方支付雖然成為公司的核心成長業務,甚至占合併報表營收比重達 93%,但公司卻只能認列 35% 左右獲利,對虧損的遊戲部門,公司卻必須百分之百認列損失,甚至出現遊戲部門的營業費用占集團整體費用一半以上,營收卻只占合併報表整體 7% 的弔詭現象,這也導致公司雖然近期股價表現優異,但財報卻依舊難以轉盈。公司現階段轉盈最快的方式,就是將營收比營業費用還低的遊戲部門裁撤掉,直接轉型成控股公司,並依靠認列第三方支付子公司的獲利為主要營利來源,然而依照目前情況來看,公司並無此意願。

最後,現階段即將上興櫃的子公司,從財報來看,吸引力遠大於母公司歐買尬,畢竟母公司還在損益兩平之間掙扎,子公司綠界科技 Ecpay 卻已有半年賺一個股本的實力;然而子公司若上興櫃後本益比過於高昂(比如高達 2.30 倍),那麼對想投資台灣第三方支付平台的投資人來說,這個族群也就只能在旁邊當個吃瓜觀眾了。

(本文由 股市小 P 授權轉載;首圖來源:Pixabay

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