短中長期三階段利多拉抬,外資給予聯電每股 38 元目標價

作者 | 發布日期 2020 年 10 月 20 日 9:15 | 分類 中國觀察 , 國際貿易 , 晶圓 Telegram share ! follow us in feedly


近期,晶圓代工大廠聯電的利多消息不斷,亞系外資對此認為,聯電在題材面有短中長期三方面的利多。其中,短期因產能滿載而開始挑高毛利客戶,加上調漲代工價格有利毛利率上揚。中期則因中國中芯國際被制裁,可能有訂單轉移需求而拉抬營收成長。長期來說,因為折舊降低有利股東報酬率,因此重申「買進」評等,目標價為每股新台幣 38 元。

報告指出,聯電在營收方面,在 2020 年第 3 季的季成長持平後,市場原先預期 2020 年第 4 季營收將較第 3 季小幅衰退 1%。但是,現階段因為 8 吋廠的代工價調漲,加上 28 奈米製程的需求強勁推升,反而使得 2020 年第 4 季的營收預估將較第 3 季成長 4%,且 2021 年第 1 季也將會維持與 2020 年第 4 季持平的狀態。

另外,因為營收規模擴大與產品組合改善,預期聯電的毛利率也將從 2020 年第 2 季的 23.1%,上升至 2020 年第 3 季及第 4 季的 24.8% 與 26.4%,比市場共識的高 4 個百分點。而自 2020 年到 2022 年間的 3 年內,聯電毛利率將分別達到 23.5%、27.1%、32.2%,也比市場預期高 1~5 個百分點。

至於,針對中國中芯受制裁而可能產生的轉單影響,由於尚未底定,因此該外資目前完全沒有放到獲利預估中。不過,先前有指出,一旦中芯國際受制裁而完全停止生產,聯電 2021 年的營收有機會增加 15%~20%、獲利將增加 20%~25%。最後,目前因為聯電已停止先進製程投入,使得折舊也逐年下降,預期 2021 年到 2022 年間的折舊將分別減少 11% 及 20%。

因此,綜合以上的因素,聯電除了毛利率進入上升週期之外,折舊也持續下降,使股東報酬率將從 2019 年的 4.7%,上升至 2022 年的 15.1%,上升幅度更大。因此,該外資認為,聯電的股東報酬率將回復到 2003 年到 2004 年上升時期高點的情況下,股價淨值比也有望回到當時高點的兩倍,因此重申「買進」投資評等,目標價每股 38 元。

(首圖來源:官網)