4 月底開始，多家外資在台灣資本市場掀起「科技股降評潮」。從晶圓代工龍頭台積電、封測龍頭日月光到 IC 設計一哥聯發科，PC 大廠華碩、面板大廠友達股價，全都進入外資暴風圈。
2021年是台灣科技業有史以來景氣最好一年，龍頭公司營收多半創歷史新高。廠商的煩惱不是訂單太少而是訂單太多，缺貨、缺產能對供應鏈帶來的衝擊，至今未解，科技業的景氣就像7月豔陽天。
但外資法人卻突然大幅下修對台灣高科技公司的目標價，如匯豐證券4月28日報告，給聯發科1,550元的目標價和買進評等，到6月21日，卻突然將聯發科降評為持有，目標價降為800元，降幅幾乎達五成。
漲多就是利空 ，法人先出貨，重新檢視風險
這些報告點名的公司，多有超過十位分析師持續追蹤公司表現；今年以來，也只有極少數報告看壞台灣科技業前景。這點從所有分析師的平均目標價仍居高不下就可看出。
只不過，股價漲多就是最大利空，檢視外資報告列舉的看壞理由，確實是在台灣科技股登峰之際，重新檢視投資風險的方法之一，也有助釐清各科技次產業未來營運動能的強弱。
要尋找問題的答案，應先分析看空台積電和聯電的這兩篇報告，半導體是科技產業發展的領先指標，影響遍及手機、PC、車用等不同領域。
6月18日，摩根士丹利突然發報告，長達83頁，開頭就語出驚人，「我們認為這檔股票未來12~18個月將變成死錢（Dead money）」。明明6月10日摩根士丹利報告給予台積電655元目標價，以及加碼評等；8天後卻大降目標價至580元，並降評為持有。
摩根士丹利調降台積電評等的報告列出4大疑問：第一，台積電的晶圓代工龍頭地位，是否能持續帶來高毛利？第二，台積電成長是否能持續超越整個半導體產業？第三，2022年是否會出現半導體需求大幅修正？第四，台積電股價未來3~5年會翻倍還是持平？
▲ 台積電等公司晶圓產能缺貨狀況，仍將再持續一年。（Source：台積電）
摩根士丹利質疑台積電未來幾年毛利率將降至五成以下，低於外資圈普遍預測52%。更重要的是，報告指出，2022年邏輯半導體需求將開始陷入衰退，「最新的PC庫存資料，讓我們擔心晶圓代工廠的PC客戶明年是否會減少下單；」報告預期「2022年對手機、PC，甚至雲端運算，都會是艱苦的一年。」
由於預估獲利下降，因此將台積電每股盈餘調降7%，並認為台積電2020~2023年每股盈餘成長率高達15%，但2024~2032年成長率將放緩至9.5%，因成長放緩，將台積電的本益比由目前市場26倍大幅下調至19倍。
外資聯博（Bernstein）大幅下調聯電股價預期和評等，也同樣是因為看壞聯電明年和後年的表現。
買台積電變死錢？半導體需求，仍然暢旺
報告看好聯電今年表現，「今年下半年缺貨仍會持續，聯電會因為調漲價格交出亮眼的成績單」，但由於聯電是成熟製程的供應者，中芯、華虹等中國晶圓廠正在大幅擴產，「供需遲早會達到平衡」，聯電現在利用漲價增加獲利能力，但如果產能利用率下滑，對聯電倚賴的成熟製程業務就會造成重創。但報告承認，即使最差狀況，聯電產能利用率頂多掉到90%上下，遠高於2008年七成水準。
報告指出，最大的不確定因素在於，何時因疫情造成的科技產品需求會回到正常水位，「我們沒有水晶球，無法知道今年第四季旺季，消費者會選擇把錢拿去買電腦實體產品，還是花錢看場電影。」
但其實半導體需求恐怕目前看來風險相當小，因即使解封，消費者不再買PC，但仍可能要搭電動車出門，現在電動車等新應用對半導體需求大增，目前並未看到明顯修正跡象，就連美國政府都預期，晶片缺貨潮要到2022年後才會緩解。
聯發科業績轉壞？5G晶片出貨，法人不同調
至於聯發科，匯豐證券分析師大幅調降目標價的理由，是因中國5G手機需求減弱，加上高通調整供應鏈，加強競爭力道，因此下調聯發科今年5G晶片出貨量27%，認為聯發科今年5G晶片出貨量約1億6,000萬套，較市場共識1億8,000萬套低，而5G手機占營收比率，從原本估計77%修正為68%。
但研究機構國際數據資訊公司IDC對手機需求仍相當樂觀。5月報告IDC認為今年全球對手機的需求受5G升級潮影響，銷售量將創十年新高，明年市場規模仍會較今年小幅成長。而螢幕驅動IC產業，受益於面板尺寸持續放大，以及高階新技術推出，受影響幅度也會較小。
其實問題核心仍在需求，如果明年手機、PC等消費性電子產品需求仍居高不下，這些擔心都是多餘，但如果快速下滑，情況就完全不同。
此外，面板大廠友達也面臨這疑慮。摩根大通調降友達評等的報告，預期友達今年第二、三季都會交出超出市場預期的成績單，但報告預期從第四季開始，面板價格將開始往下，將壓縮友達毛利率。
循同樣邏輯，外資評價華碩時，也會擔心過去2年PC銷售創下難得一見的大成長，當大部分人過去幾年都買了電腦，PC產業還是否能成長？
目前PC、面板的狀況較值得注意。據集邦科技的預估，2021年PC出貨量可望刷新紀錄，達2.37億台；然而2022年始，年出貨量就呈現衰退，之後數年成長率也頂多剩個位數。
集邦科技分析師沈宏鍵預估，這兩年熱賣的Chromebook，2020年成長率約87%，達3,177萬台；2021年也將預估成長約48%至4,687萬台；但解封後遠距教育需求不再急迫，2022年將會呈現雙位數衰退。
PC、面板前景有烏雲？今年創新高，恐進入高原期
集邦科技也預估，2021年PC出貨量可望刷新紀錄，達2.37億台；但2022年全球筆電將會降至2.22億台，此後每年都將低於2億台。意思是，今年將是PC最高峰。目前PC廠仍按計畫備料到2022年6月，「但只是為了達到安全庫存目的，庫存是兩季量。」一位PC品牌採購主管指出。
市場研究機構Omdia資深研究總監謝勤益先前接受採訪時也預期，最快第四季面板需求就會反轉，但他並未大幅下調明年面板市場的規模，他認為，2022年OLED、Mini LED等新技術將主導市場發展。
採訪時，一位基金操盤手剖析，如果從基本面看，晶片缺貨仍未解決，618檔期中國手機仍賣得不錯，馬來西亞再次無限期封城，再次衝擊電子供應鏈，貨櫃缺櫃問題尚未解決。她分析，只是這些因素都持續太久，「基本面無聊，加上非科技類股表現太好。」才讓最近台股科技股占整體交易量的比重降到歷史低點。
短期，由於科技股占台股交易量比重創新低，當資金從航運股撤出，勢必有部分資金回流科技股。但長線投資者更應該關心的是，下半年是否真能順利解封？如果解封，歐美消費者會更依賴數位產品，還是寧願把錢拿去買啤酒、看電影？這將決定台灣電子業接下來的發展方向。
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