「這樣換下來，差不多是我近一個月台幣薪水，這些『平空』多出來的錢，夠我搭四趟東京大阪來回新幹線，或多住八晚五星級飯店……」說話的是年約 30 歲、目前任職台北出版業的小森。
小森另一個身分是「哈日族」，月薪不到新台幣4萬元，卻平均每年至少赴日「朝聖」4次，每年花在旅日的費用至少12萬元。「疫情前日圓匯率是1台幣兌3.6日圓，現在約4.3，假設日圓繼續貶到4.6……這樣（我每年）換匯，大概就可以省下台幣26,000元。」小森紙上試算。
時間回到今年3月28日，當天日股盤中，就在日本央行發布政策消息後，日圓匯率一度大貶至1美元兌125.1日圓，隨後雖跌幅收斂，但收盤日圓匯價依舊重挫1.38%，兌美元收在123.85。
這政策，名為「連續性指定價格市場操作」。
當日日本央行發新聞稿宣布，將在3月29~31日，發動抑制利率揚升的「連續性指定價格市場操作」措施。所謂「指定價格市場操作」，是指日銀以指定殖利率（即債券價格），「無限量」自民間金融機構手中收購公債。
說白了，就是日本央行宣布無限量印鈔，透過向金融機構買進公債，一方面釋出資金，一方面壓低利率；這麼一來，日圓匯率豈能不貶？
貶值有甜頭也有傷害
進口貨變貴買不起，恐釀停滯性通膨
攤開各家外資機構最新日圓預測；日本三井住友銀行的數字，是今年第二季貶到135；英國巴克萊證券則認為，有三成機率貶到140；最猛的是法國興業銀行，最近報告給了1990年日本泡沫經濟後逾30年未見的史詩級低價：150。
巴克萊證券近日報告，將日圓貶值拆分成兩種情境，分別是「好貶值」與「壞貶值」。
兩種情境巴克萊皆預設日圓會貶到140。「好貶值」情境，日本廠商因貶值攀升的進口成本大多（約八成）可轉嫁，加上出口業者獲利提升，整體而言，企業有空間幫員工調薪，經濟邁向正循環。
至於「壞貶值」情境，巴克萊假設廠商進口成本僅轉嫁約五成，出口企業因日圓貶值增加的獲利相對有限，員工沒有調薪空間，加上通膨揚升，民眾實質購買力下降，經濟復甦動能恐停滯。
綜合來看，通膨壓力正在升溫，「成本轉嫁」不易，出口商受惠程度也無法過度樂觀，「壞貶值」上演機率似乎節節升高。當這套劇本上演，且日本央行最終被迫必須調整寬鬆政策，那全球金融市場擔心的另一個風險，就有可能加速成形了。
小心股災捲土重來
過去日圓套利交易屢掀金融動盪
風險源自「套利交易」。
自日本泡沫經濟以來，談到「日圓套利交易」，國際投資人往往會自動連接到一個詞：市場動盪。回顧金融史，1995~1997年、1999~2000年、2007年初，乃至2014~2015年，都曾出現國際投資人為了「償還日圓」，間接引發全球股災的現象。
滙豐全球外匯研究主管Paul Mackel表示，「目前有許多不確定因素，日圓套利交易引發的風險其實不低」。
他解釋，無論美國鷹派升息可能醞釀的衰退風險，或地緣政治引發的通膨惡化，稍有風吹草動，日圓在投資者心中的地位都有瞬間轉變，從原本「提款機」角色變成「避險天堂」，當轉變發生，日圓轉趨升值，套利交易就成為加劇全球市場動盪的風險來源。「這轉變很有可能忽然發生」，他提醒。
日圓角色變化何時發生？終究要看全球市場的風險心態，但日本央行會在哪個價位開始改變策略，曾任日本財務官、多次成功左右日圓兌美元匯率的「日圓先生」榊原英資，接受《今周刊》訪問時有答案：135。
「若日圓貶破135，日本央行一定會出手，要麼透過財務省直接干預匯市，要不就是日本央行乾脆啟動升息應對。」他頗有信心地說。
（作者：黃煒軒；全文未完，完整內容請見《今周刊》；首圖來源：Unsplash）
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