美光第三季財報比預期好，陸行之：暗示下個週期循環又要開始了

29 日清晨記憶體大廠美光公布 2023 財年第三季財報，前外資知名分析師陸行之表示，雖然利空出盡，2024 年復甦可期，暗示下個週期循環又要開始了。

記憶體大廠美光搶頭香，公布第三季業績，雖然利空出盡，2024 年復甦可期。但是，目前盤後只小漲 2.5%，老實說數字普普，但股價從週期底部的 48.43 (Dec 22, 2022) 回升近 40%，公司實在需要提供更好看數字讓投資人興奮一下。

1. 美光預期第三季營收季增 -1%~9%，平均 4%，比市場預期好 1%，年減 41%，比第二季 -57% 明顯改善。

2. 美光預期第三季毛利率 -10%~-15%，看起來比第二季 -18% 改善，但第二季毛利率有 4 億美元庫存跌價損失，公司預期第三季沒有，如果把庫存跌價損失拿掉，第二季毛利率變成 -7%，第三季毛利率就有點乏善可陳了。

3. 第二季庫存月數明顯下滑到 5.59 個月，季減 20%，年增 52%，預期第三季庫存月數下滑到 4.1 個月，季減 27%，年減 17%，看起來記憶體大廠第四季可一起來漲下游廠商價格了，下游廠怕明年漲價，下半年可能要加庫存，暗示下個週期循環又要開始了。

4. 一方面公布第二季資本開支是 14 億美元，全年是 70 億美元 (4Q22~3Q23)，一方面公布前三季 (4Q22~2Q23) 累計資本開支 62.15 億美元，如果減掉 4Q22 的 24.49 億及 1Q23 22.05 億美元，2Q23 資本開支應是 15.6 億美元，第三季應是 7.9 億美元，數字雖然兜不起來，但資本開支及 Capital intensity (capex / sales) 明顯下滑，投資法人肯定會正面看待。

5. 美光當然要蹭 AI 熱度，認為 AI 伺服器比普通伺服器多用 6~8 倍 DRAM、3 倍 NAND 並預期 4Q23 量產 HBM，2024 年出量，86 CPU 用 DDR5 在 2Q23 出貨比 1Q23 加倍。Nvidia 賣一台 AI 伺服器，價格比普通伺服器貴 15~20 倍，零組件、材料典範轉移 AI 伺服器供應鏈價值至少增加 7~8 倍以上才有意思，否則還不夠補普通伺服器年減量。尤其普通伺服器晶片如 x86 CPU，到了 AI 伺服器還是用 1~2 顆，又做不出 AI GPU 的最慘，有些公司跟我說 AI 伺服器比普通服務區多用晶片近 2~3 倍量。老實說，這些公司的數字也不會太 Improessive。現在擔心整體伺服器市場 10 年 CAGR，是否會從過去 5%~7% 變成 -5% (明顯低於市場預期)，普通伺服器減量可能大於 AI 伺服器增量，沾邊少或沾不上邊的會滿慘。

6. EUV-based 1-gamma DRAM 會在 2025 年量產，恭喜台灣廠搶首發，接著把技術也轉到日本去做。

(首圖來源：科技新報攝)