近期因市場缺貨所造成的記憶體價格高漲情況，帶給國內記憶體類股股價暴漲的機會。南亞科股價一年內從低點每股新台幣 24.7 元，上漲到前一個交易日收盤價的 146.5 元，股價翻漲數倍之多，也成為檯面上投資人追逐的焦點之一。然而，對於這種熱門追逐的情況，市場似乎擔心有過度的情況。因此，就有外資在最新研究報告中調降其投資評等。
根據瑞銀的最新研究報告指出，南亞科技的股價在近期的強勁表現後，已充分消化 DRAM 產業上行週期利多，將投資評等從「買入」調降至「中立」。不過，仍將南亞科的目標價從每股新台幣 110 元，大幅上調至 140元。
報告指出，評級調降並非基於產業基本面惡化，而是因為估值已達高點。主要考量因素包括截至報告發布日，南亞科的股價在 2025 年以來已飆升 382%，光過去四週就大漲 65%。另外，南亞科目前的股價是以 2026 年預估淨值的 2.17 倍股價淨值比進行交易，這遠高於其 10 年平均的 1.21 倍 P/BV，甚至超過十年平均的正一個標準差。
此外，報告還認為，以目前 2.17 倍的股價淨值比來說，已經折現了 17.4% 的長期股東權益報酬率。由於此數字幾乎與瑞銀對南亞科長期股東權益報酬率的 17.7% 預估一致，這代表南亞科的估值已顯得飽和。
然而，雖然瑞銀對南亞科調降了評級，但瑞銀對南亞科中長期的產業地位和獲利預期仍給予了高度肯定，並進行了大幅上調。其中，在獲利預期大幅調升的部分，由於最新的合約價格假設，瑞銀將南亞科 2026 年和 2027 年的 EPS 預期分別上調了 8% 和 45%。調整後，瑞銀的 2026 年和 2027 年 EPS 預測比彭博市場共識高出 35% 和 55%。
瑞銀還強調，DRAM 產業正進入潛在的嚴重短缺期，主要受惠於強勁的 HBM 需求以及傳統伺服器換代週期。由於 DDR5 需求強勁且供不應求，三大 DRAM 製造商必須優先滿足大型客戶的需求，進而限制了 DDR4 的產能。這對以 DDR4 為主要產品線的南亞科來說極為有利。而且，瑞銀預計 DDR 的供應短缺將持續至 2026 年第四季。
最後，經過產業調查顯示，DRAM 供應商擁有明顯的議價優勢。瑞銀預計 2025 年第四季 DDR 綜合合約價格將較上一季增加 21%，高於先前預期的 17%，並預期正向的單季合約價動能將持續到 2026 年第四季。所以，基於以上的因素為反映其對南亞科技長期獲利能力的樂觀預期，瑞銀上調了估值模型的關鍵假設，從而得出更高的每股 140 元目標價。
(首圖來源：科技新報攝)
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