低利率降息刺激經濟效果不大,央行資料透露決策考量

作者 | 發布日期 2016 年 03 月 27 日 12:10 | 分類 國際貿易 , 財經 follow us in feedly


中央銀行 24 日宣布降息半碼,受到全球貿易成長趨緩、國內景氣疲弱衝擊,以及央行總裁彭淮南抑制熱錢大量湧入的考量下,央行這次的會議決策在外界預期之中。不過理監事會議前夕,國內智庫元大寶華董事長梁國源曾指出,台灣利率已處於偏低水準,降息拉來經濟的邊際效果「越來越差,甚至會急速遞減」!既然如此,為何央行還是要降息,而央行又是怎麼看待各大經濟體採行負利率的成效?

央行公布利率決策之前,元大寶華董事長梁國源直言,目前我國利率水準偏低,央行連三度降息,刺激經濟的效果可能有限;除此之外,央行總裁彭淮南 10 日在立法院接受質詢時,面對立委詢問降息對經濟的影響,也曾鬆口表示,當利率水準偏高時,降息的效果比較明顯,如果利率已經很低,降息的拉抬效果並不顯著。既然低利率時再降息半碼效果可能不大,是什麼因素讓央行理監事會議仍決定降息?《科技新報》彙整央行資料,解析央行降息兩大因素。

一. 歐美貨幣政策分歧,資金回流新興市場

2014 年 6 月歐央行(ECB)在量化寬鬆成效不彰的情況下,為了提振通膨率、刺激經濟成長,將存款利率壓低至負值,但通膨率持續低迷,讓 ECB 在美國聯準會(FED)升息前夕,再度下調存款利率。ECB 與 FED 在貨幣政策上分道揚鑣,加上 1 月底日本也進入負利率陣營,各大經濟體貨幣政策分歧,對台灣金融市場產生什麼衝擊?

央行理監事會議資料顯示,美國暫緩升息,日本、德國實施負利率,逼迫銀行吐出資金,歐央行總裁德拉吉 3 月甚至宣示 ECB 不缺彈藥,擴大了每個月的資產購買規模,使國際資金大量回流新興市場國家,尋找安全避險之處,2016 年至今外資買超台股達 40.97 億美金,熱錢大舉湧入,對新台幣兌美元匯率形成升值壓力。

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▲ 外資淨買超、賣超變動情況,2016 年以來外資買超台股近 41 億美金(source:中央銀行理監事會後記者會簡報資料

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▲ 2016 年外資買超情況與台股指數(source:中央銀行理監事會後記者會簡報資料

二. 新台幣若升過頭,不利出口產業

2 月出口年減逾 11%,連續 13 個月呈現負成長,更逼近 2008 年金融危機時期連 14 個月收黑的紀錄,再加上全球貿易成長前景不樂觀,此時國際資金大量流入,推升新台幣兌美元匯率,恐怕不利於出口產業。

央行總裁彭淮南先前在立法院也透露,以歐洲國家的經驗來看,降息確實能阻止熱錢湧入,例如瑞典、丹麥、瑞士貨幣兌歐元多呈現貶值,在上述的狀況和通膨展望平穩之下,央行很可能希望透過降息,遏阻資金大舉湧入,將新台幣維持在相對弱勢的格局。

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(source:中央銀行理監事會後記者會簡報資料

根據央行的統計,新台幣匯率重要的觀察指標名目有效匯率(NEER),低於韓圜、星幣與人民幣,具出口價格競爭力。名目有效匯率為新台幣對主要貿易競爭國家貨幣匯率指數的加權平均,如果名目有效匯率上升,意味著新台幣對主要貿易競爭國家貨幣升值,下降則代表貶值。

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(source:中央銀行理監事會後記者會簡報資料

央行看負利率,警告寅吃卯糧難以維繫經濟成長

日前 IMF 總裁拉加德(Christine Lagarde)坦言,短期來看負利率政策有助於全球經濟,「如果沒有推行負利率,現在的通貨膨脹率及經濟增長可能會更低」。但同時印度央行總裁拉詹(Raghuram Rajan)不以為然,直言負利率這類非傳統的貨幣工具,會加劇市場恐慌心理,民眾縮手不投資的結果是喪失政策的本意,他還認為負利率引發的外溢效應會衝擊新興市場國家,應該設立一套全球性的評估標準。而對當前全球矚目的非傳統貨幣政策,台灣央行的看法又是如何?

央行分析現階段負利率政策的成效,指出 ECB 和日銀是為了刺激消費與投資,以及緩和通縮問題,但最新的數據顯示,歐元區 2 月消費者物價指數(CPI)再次呈現負值,與 2015 年同期相較為負 0.2%,日本 2 月 CPI 則是同比小幅上漲 0.3%,核心 CPI 和上月相比零成長。極度寬鬆的貨幣政策無法有效解決需求疲弱的窘境,央行更警告,如果過度使用貨幣政策,忽略財政政策以及結構性改革,「寅吃卯糧的貨幣政策,將難以維繫經濟成長」。

從匯率走勢來看,受到 ECB 外溢效應衝擊的國家像是瑞士、丹麥、瑞典,壓低存款利率有助於本國貨幣走貶,但日圓因國際金融市場震盪,投資人避險情緒升高,呈現反向升值。而負利率政策似乎也未能有效刺激股市,除了丹麥股市大漲 32% 之外,其餘國家股市表現不佳。

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(source:中央銀行理監事會後記者會簡報資料

央行強調沒有一種貨幣政策架構適合所有的國家,另外針對我國是否也會跟進採取負利率,央行總裁彭淮南也在理監事會後記者會上表示,台灣傳統的貨幣政策,還有很大的空間,短期內不易動用像日本那樣的負利率政策。

(圖片來源:《達志影像》)

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