台股市場再掀減資潮,公司實施減資有哪些目的?背後考量是什麼?

作者 | 發布日期 2019 年 12 月 09 日 7:30 | 分類 財經 follow us in feedly


這幾年台股市場再度吹起一股減資風潮,有一些公司在減資之後,股價強悍飆漲,有一些則在減資之後一路走跌,公司會實施減資有很多種可能,但基本上都不脫離一個大原則──「改善自家公司的股價」,本篇將針對減資基本介紹。

(作者提醒:本文提供資訊僅供參考,並無任何推介買賣之意,投資人應自行承擔交易風險。)

減資分為 3 種

公司減資分為 3 種,撇開庫藏股減資不談,一種是彌補虧損減資,另一種則是現金減資,不少投資人看到減資兩個字,第一個反映就是手中的股票變少了,事實上,不管是減資前或是減資後,投資人手中的資產,價值都是不會變的。

彌補虧損減資

彌補虧損減資是台股早期最常出現的減資模式,通常出現在一些經營狀況不甚理想的公司身上,這類型的減資以茂矽最具指標性,該公司過去曾是指標性 Dram 大廠,之後又轉型做太陽能產業,基本上就是哪裡是慘業,它就跳到那個坑裡去,總計從 2004~2017 年,13 個年頭之間,該公司就進行了 5 次的彌補虧損減資,股本也從 467 億降至 7.6 億,代表如果有人在 2004 年,用 10 元的價格購買了 467 萬元的茂矽股票,到了 2017 年減資完籌後,只會剩下 7.6 張一股 24 元,總價值 18 萬元的股票,但這個問題是減資造成的嗎?並不是,今天就算公司不減資,股東的 467 萬元一樣只會剩 18 萬。

杯子與水的關係

投資人可以把自己持有的股票數量想像成杯子的數量,股東權益的金額想像成水,這些水平均分裝在不同的杯子裡面,當公司一直虧損,就代表水的總量一直在減少,而虧損達到一定的程度,每一個杯子所承裝的水量已少之又少,這個時候公司宣布要減少杯子的數量(減資),好讓每一個杯子所裝載的水能夠再度裝滿,於是杯子(股票)的數量減少了,那麼讓投資人手中資金縮水的真正原因,是因為公司宣布減資,還是因為經營不善導致水不斷流失呢?

現金減資

第二種則是近年被發揚光大的現金減資模式,現金減資就是公司將自己帳上的股本註銷,與之相對應的把資產項目中的現金退還給股東,公司會進行現金減資通常基於 3 個目的:

  1. 公司不知道要做什麼:有些公司過去獲利豐碩,累積了龐大現金在帳上,但又不知道能夠進行那些投資,就會將現金透過減資的方式退還給股東,一方面可以讓大股東將錢拿去做其他個人投資,另一方面也可以減少股本(股數),讓在外籌碼減少,有助於提高股價或本益比。
  2. 稅務上的考量:公司減資退回給股東的現金,並不能算是股東的所得,也就不需要納入個人綜所稅申報,有些公司就會將原本要配發的股息,改成用減資的名義發放,實際上都是公司將現金交到股東手上,這一類型的減資在一些股本龐大的老牌公司特別常見,股本大除了有更多的額度可以進行這種「減資當成盈餘發放」的操作,更可以透過降低股本,來提升每股盈餘,這類型的代表為前幾年多次減資的國巨。
  3. 提升股東權益報酬率(ROE):現金減資還可以有效提高股東權益報酬率(Return On Equity),比如一間公司每年可獲利 5 億元,股東權益落在 50 億元,那麼年度的股東權益報酬率就是 10%,如果這 50 億的股東權益當中有 30 億是股本,公司只要退還這 30 億當中的 20 億,股東權益就會變成 30 億,如果公司一年還是獲利 5 億元,股東權益報酬率就會變成 16.66%,這類型的代表為 2018 年減資的鴻海。

在淨值上下減資大不同

公司辦理減資,除了股東權益報酬率,還有一個比率會在減資之後有所不同,這個數字即為股價淨值比,一家公司減資時,股價落在淨值以下,或是位在淨值上方,會讓股價淨值比在減資後改變。以下用今年一個比較特別的案例來說明。

閎暉現金減資 66.55%

閎暉過去曾經是傳統型手機按鍵的全球最大供應商,在 Nokia 及 Motorola 稱霸地球的年代,該公司股價一度高達 250 元,但在智慧型手機興起之後,公司找不到下一個藍海,營收也從高峰期的 139 億,下滑到只剩下 20 億上下,股價也在十幾元徘徊,但縱然營收及獲利已一厥不振,公司帳上卻還留有二十幾億的現金,於是就出現了現金減資的第一種目的「公司不知道要做什麼」,閎暉在今年 2 月 25 日公告,將辦理現金減資 11.93 億元,減資比率 66.55%,等於每股退還 6.655 元,但在公司宣布減資的時候,每股淨值是 21 元,股價卻只有 13.75 元,股價淨值比是 0.654,一直到減資的前一天股價都還只有 14.5 元,那麼減資完後,股價淨值比會發生甚麼事呢?

(Source:公開資訊觀測站)

股價低於淨值,減資完股價淨值比更低

閎暉在減資完成後,第三季季底每股淨值變為 42.27 元,9 月 27 日的股價是 23.2 元,股價淨值比變成 0.5488,居然變得比減資前還要低,這個道理把它簡化,可以想像成分母是 8,分子是 10,這個時候比率 0.8,如果我們將分子跟分母都各減 2,分子會變成 6 ,分母會變成 8,比率會變成 0.75,如果要讓比率回到 0.8,分子就必須回到 6.4。而當股價高於淨值時,就會發生相反的情況,只有一種情況,減資前後的股價淨值比會相同,就是減資當下,股價=淨值。

▲ 閎暉大減資後,由於有效戶數大幅減少,不需要太大的成交量,股價就被拉回到 0.64~0.65 的股價淨值比,過去一個月從 23 元上漲到 27 元。(Source:籌碼 K 線)

▲ 減資前有效交易戶數大約為 1.2 萬戶。(Source:集保中心)

▲ 減資後有效交易戶數降為五千多戶,大幅降低籌碼凌亂度,還有 5.44% 的股票變成零股,無法在盤中交易。(Source:集保中心)

快速結論

最後整理出本文重點如下:

  • 減資分為 3 種:彌補虧損減資、現金減資、庫藏股註銷減資。
  • 投資人往往對彌補虧損減資十分憤怒,但投資人錢變少的原因其實與減資無關。
  • 現金減資的目的有 3 種:公司不知道要做什麼、稅務考量、提昇股東權益報酬率。
  • 股價低於淨值減資,股價淨值比會更低,反之會變得更高。
  • 當減資比率過大時,很多股東的股票會變成零股,改善籌碼的穩定度。

(本文由 股市小 P 授權轉載;首圖來源:shutterstock)

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