30 年老牌遊戲商,單季獲利高達 4.69 億創新高,帳上卻一毛現金都沒收到

作者 | 發布日期 2019 年 11 月 11 日 8:30 | 分類 理財 , 財經 , 遊戲軟體 follow us in feedly


近年全民理財風氣盛行,許多原本對財報無太大關注的投資人,也開始注意財務報表這一塊,比起早期聽小道消息、看報紙就進場買進的散戶們,現在的散戶投資人即使看不太懂財報,透過搜尋一些網路資料與新聞,耳濡目染下,也多少知道 EPS、本益比這些基本的概念與術語,但也就是當今網路太過發達,許多投資人看過幾篇文章就認為「看懂了」,僅看了 EPS 並計算本益比,就相當於看完財報。這次就要分享一個「看財報不能只看 EPS」的例子。

(作者提醒:本文提供資訊僅供參考,並無任何推介買賣之意,投資人應自行承擔交易風險。)

大宇資單季 EPS 9.74

大宇資為老牌遊戲大廠,成立於民國 87 年,至今已有 31 年歷史,過去因經營狀況不佳,財報連續數年虧損,股價也長期在十幾二十元打轉,不見起色,而在 2014 年經營權易主後,新的經營團隊透過將公司老牌 IP 變現等手法,成功的讓公司轉虧為盈,市場也挾轉虧為盈題材追逐該公司股票,甚至一度在市場指標性大戶「康永哥」的帶領下,飆漲到 264.5 元,然而縱然該公司已轉虧為盈,但支撐起大宇資高達三位數股價的仍舊是「本夢比」而不是本益比,從 2015 年該公司轉虧為盈開始到 2018 年,四個年度累計加總的 EPS 為 3.19 元。

▲ 大宇資過去 4 個年度 EPS 加總只有 3.19 元。(Source:Cmoney)

目前看似從本夢比變本益比?

以過去 4 年長期盤據在 3 位數的股價來看,若用本益比來評價股價,則高達百倍以上,而對於喜好買進低本益比公司的投資人而言,百倍本益比是完全不在考慮範圍內的,然而就在 2019Q2,大宇資的財報突然呈現單季大賺 9.74 元,股價也在財報公告後 2 個月內火速反映,從財報公告前的 90 元,到 9 月 27 日最高漲至 123.5 元,以單季 9.74 元的 EPS 而言,目前 120 元的股價似乎很便宜,但真的是如此嗎?

(Source:籌碼 K 線)

▲ 大宇資 2019Q2 EPS 為 9.74 元,但營業利益卻是負 1.46 億元。(Source:Cmoney)

現金流量表透漏玄機

大宇資的股本為 4.8 億元,單季 9.74 元的 EPS ,所對應的就是 4.69 億元的獲利,既然是 4.69 億元的獲利,以軟體產業的特性,目前帳上的現金應該也要是大增的狀態,但觀察 2019Q1 及 2019Q2 的現金餘額變化,2019Q1 帳上現金為 1.48 億元,到了 2019Q2 也僅增加 4,688 萬元到 1.95 億元,此外,從現金流量表來看,大宇資第二季的淨現金流量為 4,688 萬元,換句話說,帳上所謂 4.69 億元的獲利,大宇資只收到了 4,700 萬元的現金,那麼,這 4.69 億元的獲利又是如何產生的?

▲ Q2 獲利 4.69 億元,現金卻幾乎沒有增加。(Source:Cmoney)

▲ 現金流量表顯示,淨現金流量為 0.46 億元,自由現金流量為 0.23 億元,完全找不到損益表賺的 4.69 億元。(Source:Cmoney)

子公司增資喪失控制力

根據大宇資 2019Q2 財報第 40 頁,大宇資於 2018 年 4 月 25 日透過軟星科技(北京)有限公司(以下簡稱北軟)增資案,增資股份全數由中國手游大廠中手游集團(CMGE)認購 2.13 億人民幣取得 51% 股權,增資後由於大宇資持股比僅剩下 49%,喪失對北軟的控制權,而剩下的 49% 股份,就依照北軟入股價格計算後,用公允價值計算出處分投資利益,而該投資利益高達 6.41 億元!

也就是說,大宇資在完全沒有任何現金流入公司的情況下,就透過重新評價手中北軟的持股,創造了 6.41 億的獲利。

▲ 根據大宇資 2019Q2 財報第 40 頁,增資後大宇資喪失對北軟控制力,對持有的 49% 股權依照公允價值重新評價。(Source: 大宇資 2019Q2 季報)

▲ 根據大宇資 2019Q2 財報附註六.24,大宇資對北軟的重新評價利益為 6.41 億元。(Source: 大宇資 2019Q2 季報)

評價利益讓股票守住信用交易資格

由於大宇資 2019Q2 的營業利益為負 1.46 億元,加上 2019Q1 大宇資的每股淨值為 11.23 元,這筆 6.41 億元的評價利益,一舉將大宇資的淨值拉升到 21 元,讓股票不至於面臨到淨值低於 10 元,而被取消信用交易的命運。

▲ Q2 EPS 9.74 元,讓大宇資免於被打入全額交割(註:Q1 淨值只剩下 11.23 元,淨值低於 10 元不得信用交易)。(Source:Cmoney)

關於中手游集團(CMGE)

既然公司僅僅依靠著「重新評價持股價值」就創造出 6.41 億元的獲利,那麼就有必要研究一下入股北軟的中手游背景為何,畢竟 2 年前樂陞透過中國子公司買賣股權創造收益的故事,其最後慘烈的結局依舊環繞在投資人心頭上揮之不去,中手游集團(CMGE)被稱之為中國的 IP 手游一哥,目前在全中國的 IP手游市占率達 9.3%,為市占率最高者,開發的 IP 遊戲包括經典老遊戲、動漫、小說,其 IP 取得方式有兩種,一種是通過收購遊戲版權,另一種則是與動漫原廠簽訂 IP 代理權,而入股北軟就屬於第一種,透過入股北軟,中手游取得了像是「仙劍奇俠傳」、「軒轅劍」等知名 IP。

中手游即將在香港掛牌上市

中手游集團於已預定於今年 10 月 31 日在香港 IPO 掛牌,本次 IPO 預計募集 10~13 億港幣,其中於香港公開認購部分 1.3 億港幣,10 月 24 日完成定價,IPO 還將引入包括嗶哩嗶哩、微博等知名公司入股,而 10 月 21 日傳出,中手游 IPO 認購行情火爆,尚未完成定價,就已經出現超額認購 108 億港幣,超購 83 倍的情況。

合作夥伴短期無太大疑慮

綜合以上資訊,可以判斷入股北軟的並非名不見經傳的小公司,且該公司短期並無太大的財務問題,但長期而言中手游開發的大宇資 IP 手游能否真正帶來實質收益,目前仍然處於不甚明朗的本夢比階段,畢竟以大宇資 Q2 的財報而言,若扣除一次性評價利益,單季虧損依舊高達 1.5 億元以上。

結論

最後整理出本文重點如下:

  • 大宇資第二季獲利 9.74 元並無實際現金入袋。
  • 第二季稅後淨利 4.69 億是靠重新評價帳上北軟持股產生的利益。
  • 入股北軟的合作夥伴中手游並非名不見經傳的公司。
  • 中手游財務短期並無太大財務疑慮。
  • 投資人應有認知,目前股價仍舊是本夢比,而非本益比。

最後,本文是分析大宇資的基本面,至於本夢比下技術面對股價的漲跌就非本文的分析範圍了。

(本文由 股市小 P 授權轉載;首圖來源:shutterstock)

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