近年全民理財風氣盛行，許多原本對財報無太大關注的投資人，也開始注意財務報表這一塊，比起早期聽小道消息、看報紙就進場買進的散戶們，現在的散戶投資人即使看不太懂財報，透過搜尋一些網路資料與新聞，耳濡目染下，也多少知道 EPS、本益比這些基本的概念與術語，但也就是當今網路太過發達，許多投資人看過幾篇文章就認為「看懂了」，僅看了 EPS 並計算本益比，就相當於看完財報。這次就要分享一個「看財報不能只看 EPS」的例子。
（作者提醒：本文提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人應自行承擔交易風險。）
大宇資單季 EPS 9.74
大宇資為老牌遊戲大廠，成立於民國 87 年，至今已有 31 年歷史，過去因經營狀況不佳，財報連續數年虧損，股價也長期在十幾二十元打轉，不見起色，而在 2014 年經營權易主後，新的經營團隊透過將公司老牌 IP 變現等手法，成功的讓公司轉虧為盈，市場也挾轉虧為盈題材追逐該公司股票，甚至一度在市場指標性大戶「康永哥」的帶領下，飆漲到 264.5 元，然而縱然該公司已轉虧為盈，但支撐起大宇資高達三位數股價的仍舊是「本夢比」而不是本益比，從 2015 年該公司轉虧為盈開始到 2018 年，四個年度累計加總的 EPS 為 3.19 元。
▲ 大宇資過去 4 個年度 EPS 加總只有 3.19 元。（Source：Cmoney）
目前看似從本夢比變本益比？
以過去 4 年長期盤據在 3 位數的股價來看，若用本益比來評價股價，則高達百倍以上，而對於喜好買進低本益比公司的投資人而言，百倍本益比是完全不在考慮範圍內的，然而就在 2019Q2，大宇資的財報突然呈現單季大賺 9.74 元，股價也在財報公告後 2 個月內火速反映，從財報公告前的 90 元，到 9 月 27 日最高漲至 123.5 元，以單季 9.74 元的 EPS 而言，目前 120 元的股價似乎很便宜，但真的是如此嗎？
（Source：籌碼 K 線）
▲ 大宇資 2019Q2 EPS 為 9.74 元，但營業利益卻是負 1.46 億元。（Source：Cmoney）
現金流量表透漏玄機
大宇資的股本為 4.8 億元，單季 9.74 元的 EPS ，所對應的就是 4.69 億元的獲利，既然是 4.69 億元的獲利，以軟體產業的特性，目前帳上的現金應該也要是大增的狀態，但觀察 2019Q1 及 2019Q2 的現金餘額變化，2019Q1 帳上現金為 1.48 億元，到了 2019Q2 也僅增加 4,688 萬元到 1.95 億元，此外，從現金流量表來看，大宇資第二季的淨現金流量為 4,688 萬元，換句話說，帳上所謂 4.69 億元的獲利，大宇資只收到了 4,700 萬元的現金，那麼，這 4.69 億元的獲利又是如何產生的？
▲ Q2 獲利 4.69 億元，現金卻幾乎沒有增加。（Source：Cmoney）
▲ 現金流量表顯示，淨現金流量為 0.46 億元，自由現金流量為 0.23 億元，完全找不到損益表賺的 4.69 億元。（Source：Cmoney）
子公司增資喪失控制力
根據大宇資 2019Q2 財報第 40 頁，大宇資於 2018 年 4 月 25 日透過軟星科技（北京）有限公司（以下簡稱北軟）增資案，增資股份全數由中國手游大廠中手游集團（CMGE）認購 2.13 億人民幣取得 51% 股權，增資後由於大宇資持股比僅剩下 49%，喪失對北軟的控制權，而剩下的 49% 股份，就依照北軟入股價格計算後，用公允價值計算出處分投資利益，而該投資利益高達 6.41 億元！
也就是說，大宇資在完全沒有任何現金流入公司的情況下，就透過重新評價手中北軟的持股，創造了 6.41 億的獲利。
▲ 根據大宇資 2019Q2 財報第 40 頁，增資後大宇資喪失對北軟控制力，對持有的 49% 股權依照公允價值重新評價。（Source： 大宇資 2019Q2 季報）
▲ 根據大宇資 2019Q2 財報附註六.24，大宇資對北軟的重新評價利益為 6.41 億元。（Source： 大宇資 2019Q2 季報）
評價利益讓股票守住信用交易資格
由於大宇資 2019Q2 的營業利益為負 1.46 億元，加上 2019Q1 大宇資的每股淨值為 11.23 元，這筆 6.41 億元的評價利益，一舉將大宇資的淨值拉升到 21 元，讓股票不至於面臨到淨值低於 10 元，而被取消信用交易的命運。
▲ Q2 EPS 9.74 元，讓大宇資免於被打入全額交割（註：Q1 淨值只剩下 11.23 元，淨值低於 10 元不得信用交易）。（Source：Cmoney）
關於中手游集團（CMGE）
既然公司僅僅依靠著「重新評價持股價值」就創造出 6.41 億元的獲利，那麼就有必要研究一下入股北軟的中手游背景為何，畢竟 2 年前樂陞透過中國子公司買賣股權創造收益的故事，其最後慘烈的結局依舊環繞在投資人心頭上揮之不去，中手游集團（CMGE）被稱之為中國的 IP 手游一哥，目前在全中國的 IP手游市占率達 9.3%，為市占率最高者，開發的 IP 遊戲包括經典老遊戲、動漫、小說，其 IP 取得方式有兩種，一種是通過收購遊戲版權，另一種則是與動漫原廠簽訂 IP 代理權，而入股北軟就屬於第一種，透過入股北軟，中手游取得了像是「仙劍奇俠傳」、「軒轅劍」等知名 IP。
中手游即將在香港掛牌上市
中手游集團於已預定於今年 10 月 31 日在香港 IPO 掛牌，本次 IPO 預計募集 10~13 億港幣，其中於香港公開認購部分 1.3 億港幣，10 月 24 日完成定價，IPO 還將引入包括嗶哩嗶哩、微博等知名公司入股，而 10 月 21 日傳出，中手游 IPO 認購行情火爆，尚未完成定價，就已經出現超額認購 108 億港幣，超購 83 倍的情況。
合作夥伴短期無太大疑慮
綜合以上資訊，可以判斷入股北軟的並非名不見經傳的小公司，且該公司短期並無太大的財務問題，但長期而言中手游開發的大宇資 IP 手游能否真正帶來實質收益，目前仍然處於不甚明朗的本夢比階段，畢竟以大宇資 Q2 的財報而言，若扣除一次性評價利益，單季虧損依舊高達 1.5 億元以上。
結論
最後整理出本文重點如下：
- 大宇資第二季獲利 9.74 元並無實際現金入袋。
- 第二季稅後淨利 4.69 億是靠重新評價帳上北軟持股產生的利益。
- 入股北軟的合作夥伴中手游並非名不見經傳的公司。
- 中手游財務短期並無太大財務疑慮。
- 投資人應有認知，目前股價仍舊是本夢比，而非本益比。
最後，本文是分析大宇資的基本面，至於本夢比下技術面對股價的漲跌就非本文的分析範圍了。
（本文由 股市小 P 授權轉載；首圖來源：shutterstock）
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