「新遠傳」價值如何估算？併購效益為何？

2 月 25 日遠傳宣布與亞太電合併案，將以遠傳為存續公司，激勵遠傳 3 月 1 日盤中股價觸及兩年多來的高點，本文將嘗試從 2C 企業估值方式，探討遠傳合併亞太電後的隱含價值。

遠傳、亞太電合併案怎麼進行？

換股方式為遠傳將發行3.57億新股，並以0.0934406股換1股亞太電（以昨日遠傳收盤價估算，等於遠傳可以每股6.5元折價取得亞太電股權），合併後遠傳股本將膨脹約11%。

合併基準日則暫訂今年9月30日。

合併綜效：用戶規模、頻譜、成本與EBITDA

合併後遠傳用戶數將由705萬增至920萬，遠傳與亞太電先前已在3.5GHz共頻共網，雙方在700MHz、2,600MHz與高頻的28GHz頻段皆相連，且皆採用愛立信設備，超過90%的亞太電基地台可整合至遠傳，遠傳也可透過亞太電環島光纖網路補強固網。

遠傳今年資本支出規劃111億元，較去年121億元降低，若合併案進行順利，遠傳資本支出還有再優化空間。

遠傳去年Q4單季EBITDA達72.53億元，並創下EBITDA連三季季增紀錄，遠傳去年EBITDA達281.7億元，年增2.1%；預估合併後第一年將帶入至少30億元的EBITDA；遠傳認為，合併亞太電後對每股淨值、每股盈餘與獲利能力都將得到提升。

遠傳隱含價值提升，惟短期股利殖利率則下滑

估值方式：行動用戶10年可創造毛利＋帳上淨值

電信屬特許行業，行動用戶波動不大，因此先以合併後未來10年假設「新遠傳」用戶數規模都在920萬戶估算；雖然亞太電目前ARPU與遠傳有落差，不過在5G滲透率提升帶動整體ARPU成長的大前提下，若以遠傳去年Q4平均ARPU 580元來估算，「新遠傳」行動用戶一年可創造的隱含毛利為920萬（用戶）*580元（ARPU）*12（月）*30%（以遠傳近年平均毛利率估），大約192億元，等於10年有機會創造約1,920億元的毛利貢獻。

但這個隱含毛利貢獻是在未來用戶皆能往5G較高資費換約，且遠傳完成與亞太電合併後，毛利率仍可持穩30%以上的水準來估算。

以1,920億元再加上遠傳目前淨值（股東權益）600多億元，得出隱含估值超過2,500億元，而遠傳目前總市值也從年初2,072億元擴大到2,287億元（以3月1日收盤價估算）。

不過股價上漲也侵蝕電信股短期股利殖利率表現，遠傳今年仍擬維持配息3.25元的穩定水準，以近期股價估算，殖利率約4.6%，雖仍優於其他電信同業，但低於近5年平均殖利率。

（本文由 MoneyDJ新聞授權轉載；首圖來源：遠傳）