「新遠傳」價值如何估算?併購效益為何?

作者 | 發布日期 2022 年 03 月 02 日 10:50 | 分類 網路 , 網通設備 , 財經 Telegram share ! follow us in feedly


2 月 25 日遠傳宣布與亞太電合併案,將以遠傳為存續公司,激勵遠傳 3 月 1 日盤中股價觸及兩年多來的高點,本文將嘗試從 2C 企業估值方式,探討遠傳合併亞太電後的隱含價值。

遠傳、亞太電合併案怎麼進行?

換股方式為遠傳將發行3.57億新股,並0.0934406股換1股亞太電(以昨日遠傳收盤價估算,等於遠傳可以每股6.5元折價取得亞太電股權),合併後遠傳股本將膨脹約11%。

合併基準日則暫訂今年9月30日。

合併綜效:用戶規模、頻譜、成本與EBITDA

合併後遠傳用戶數將由705萬增至920萬,遠傳與亞太電先前已在3.5GHz共頻共網,雙方在700MHz、2,600MHz與高頻的28GHz頻段皆相連,且皆採用愛立信設備,超過90%的亞太電基地台可整合至遠傳,遠傳也可透過亞太電環島光纖網路補強固網。

遠傳今年資本支出規劃111億元,較去年121億元降低,若合併案進行順利,遠傳資本支出還有再優化空間。

遠傳去年Q4單季EBITDA達72.53億元,並創下EBITDA連三季季增紀錄,遠傳去年EBITDA達281.7億元,年增2.1%;預估合併後第一年將帶入至少30億元的EBITDA;遠傳認為,合併亞太電後對每股淨值、每股盈餘與獲利能力都將得到提升。

遠傳隱含價值提升,惟短期股利殖利率則下滑

估值方式:行動用戶10年可創造毛利+帳上淨值

電信屬特許行業,行動用戶波動不大,因此先以合併後未來10年假設「新遠傳」用戶數規模都在920萬戶估算;雖然亞太電目前ARPU與遠傳有落差,不過在5G滲透率提升帶動整體ARPU成長的大前提下,若以遠傳去年Q4平均ARPU 580元來估算,「新遠傳」行動用戶一年可創造的隱含毛利為920萬(用戶)*580元(ARPU)*12(月)*30%(以遠傳近年平均毛利率估),大約192億元,等於10年有機會創造約1,920億元的毛利貢獻。

但這個隱含毛利貢獻是在未來用戶皆能往5G較高資費換約,且遠傳完成與亞太電合併後,毛利率仍可持穩30%以上的水準來估算。

以1,920億元再加上遠傳目前淨值(股東權益)600多億元,得出隱含估值超過2,500億元,而遠傳目前總市值也從年初2,072億元擴大到2,287億元(以3月1日收盤價估算)。

不過股價上漲也侵蝕電信股短期股利殖利率表現,遠傳今年仍擬維持配息3.25元的穩定水準,以近期股價估算,殖利率約4.6%,雖仍優於其他電信同業,但低於近5年平均殖利率。

(本文由 MoneyDJ新聞 授權轉載;首圖來源:遠傳)

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