清華紫光的如意算盤:藉展訊、銳迪科換股掌控聯發科?

作者 | 發布日期 2015 年 11 月 05 日 10:30 | 分類 晶片 , 財經 , 零組件 follow us in feedly


今年眾多半導體購併案逐漸形成,在市況不好、許多公司紛紛力求轉型或脫手的時間點,強併弱、大併小企業是合理的發展,尤其是資金雄厚的中國公司所主導的購併更是時有所聞,其中以北京清華紫光集團的動作最為明顯。

日前清華紫光已經在記憶體領域透過 WD 併 SanDisk 掌握部份 NAND Flash 的業務,而 DRAM 領域因為無法跟三大廠(Samsung、SK Hynix 與 Micron)之一有任何共享 IP 的實質共識而受挫,但持續性的購併意圖並未受阻,近期更將目標轉往台灣 IC 設計龍頭聯發科;紫光集團董事長趙偉國日前表達中台兩岸應該化敵為友,表達願意與聯發科合作、甚至合併的意願。

消息一出,雖然目前受限於台灣法規問題,中國企業不能取得台灣企業 IC design 公司 10% 以上的股權,但聯發科董事長蔡明介也隔空善意回應,除了呼籲台灣政府能夠有條件的放寬中資投資台企,也充分表達對合作採開放態度的強烈意願。

 

展訊與銳迪科成紫光集團燙手山芋

回顧過去,這並非第一次清華紫光對 IC 設計公司出手。著眼於手機市場持續擴張,出貨量逐年成長,清華紫光過往就以溢價買下展訊(Spectrum)與銳迪科 (RDA),以當時取得兩家的成本綜合計算,紫光共花了 26.9 億美元。

然而,就在紫光正式購併展訊與銳迪科後,真正的挑戰才開始。首先,紫光集團在 2013 年的 7 月以 17.8 億美元收購的展訊通信,兩年多來雖致力於功能型手機及智慧型手機晶片業務的開發,又在 2015 年的 9 月獲得英特爾(Intel) x86 架構的技術授權,但在晶片效能無法有效提升的情形下,一直無法跳脫低階的產品定位,甚至傳出目前展訊的業務根本無法帶來實質上的獲利,處於虧損的狀態。

收購展訊不僅無法與世界大廠匹敵,在中國市場也碰上隸屬於華為集團的海思半導體(Hisilicon)的積極競爭,由於華為品牌智慧型手機近年來成長快速,而幾乎大部份高階手機的晶片都來自於海思,最先進製程已達16nm,勝過展訊的 28nm;展訊也就急需一個更強勁的策略夥伴,以從目前的困境中擺脫。

其後紫光於 2014 年 7 月份再以 9.1 億美元所收購的銳迪科微電子,雖然該公司多年來從事射頻和混合訊號晶片的開發,但最大問題是該公司專攻領域為功能型手機而非近年來的主流智慧型手機,在出貨量持續衰退的情況下,也成為紫光旗下的另一個燙手山芋。

以 2015 而言,中國出貨的 4G 手機已經佔了大宗,但展訊與銳迪科在 4G 的市佔仍趨近於零,有違中國官方一向抱持著「自製自銷」的原則。

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▲ 聯發科股權持有比例表

 

紫光對聯發科釋善意實為另有所圖

以紫光的角度來說,向聯發科釋出善意的公開表態其實很容易理解。聯發科的市場定位正確,產品線完整,不論是高、中、低階的智慧型手機或者功能型手機都有適用的解決方案,聯發科 3G 的布建已經成熟,4G 產品也已經問市,由最新公布的 2015 Q3 財報看來,該公司的綜合毛利率仍在 42.7% 以上,顯然是一家享有豐厚獲利的企業。對紫光而言,將聯發科納為旗下,將能夠把該集團的產業地位提升到更高的層次,一躍成為能夠與高通匹敵的 IC 設計廠。

但對於聯發科而言,與這兩家燙手山芋合併的綜效恐怕就沒有那麼明顯。就有利的角度來說,透過合併,聯發科可以成為有中資色彩的供應商,有可能進一步提高在中國手機品牌的晶片市佔;另外,透過與展訊的合併,過往的敵人變成朋友,能夠在 3G 低階晶片出貨避免與展訊殺價競爭。

然而,對於聯發科而言,最大的威脅其實來自於手機晶片出貨市佔第一的高通,而過往幾季聯發科的獲利能力不斷被壓縮,其實主因並不在於低階的 3G 解決方案,而是來自於中高階的 3G / 4G 與高通的削價競爭;同時,透過該合併,也無法提升聯發科的高階技術層次。出於這個考量,與兩家獲利體質不好的企業合併,恐怕進一步拖累聯發科的財務狀況,對聯發科來說恐怕不是一個好交易。

假設紫光真能成功與聯發科達成合作的協議,將是由紫光透過展訊與銳迪科向聯發科換股的可能性最高。以當時收購兩家公司的市值綜合計算,總成本為 26.9 億美元。

假設紫光就由這個成本價格,以現在美元對台幣的匯率 US$32.6 做計算,共為 877 億台幣,與聯發科進行換股動作,那紫光不僅能夠進一步的處理這兩家燙手山芋,把兩家幾乎無法獲利的企業,轉嫁給相對競爭力強的聯發科,又能夠一躍成為聯發科最大的股東,以目前聯發科今日(2015/11/05)的市值 4,683 億台幣做計算,877 億台幣能夠取得約 15.7% 的「新」聯發科股權,一躍成為最大股東,等於間接擁有聯發科,這本仿若《木馬屠城記》的劇本,對紫光而言是兩全其美的安排。

(首圖來源:聯發科

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