吳嘉隆：油價與股價的高連動性

油價如果恢復下探，例如跌破 20 美元，很可能會把美股一起拉下水。那麼，究竟哪些因素會使油價和大盤的連動性飆高呢？

金融市場出現一個熱門話題：今年以來油價與股價經常同漲同跌。《華爾街日報》指出，今年 1 月前 20 個交易日，布蘭特原油與標普五百指數的相關係數高達 0.97，連動性創下 26 年來新高。相關係數愈趨近一，表示油價和大盤間的連動性愈高，走勢將愈一致。

這意味著油價如果恢復下探，例如每桶跌破 20 美元，很可能會把美股一起拉下水。那麼，究竟哪些因素會使油價和大盤的連動性飆高呢？我在這裡試圖提 6 個假說，從經濟邏輯來連結油價與股價的正相關。第一部分有 3 個假說，探討油價如何影響股市。

第一，油價暴跌後，美國頁岩油公司的營收與獲利嚴重受傷，能源公司還有設備供應商（例如卡特匹勒）股價會跳水，把大盤往下拉。

第二，能源公司發的高收益債券將會違約，問題只剩下違約程度。他們的銀行貸款將還不出本息，傷害到銀行業獲利，從而把大盤往下拉。今年 2 月歐、美、日銀行股都大跌，原因之一就是市場擔心能源部門有許多未爆彈。

第三，油價的大跌使得石油輸出國家的石油美元收入銳減，可是財政支出無法同步下調，產生財政缺口。他們開始賣出主權財富基金持有的美國股票來調現金，股市承受賣壓。

第二部分則是將焦點轉向總體經濟，這些因素構成了共同背景，會同時影響油價與股價。

第四，市場情緒的交錯與感染。例如，當市場情緒轉趨悲觀時，風險資產股票會被拋售，同時原油市場的交易者，也會感染到悲觀的情緒，結果就是油價與股價雙雙走低。

順便談一個類似的情況。本來油價下跌相當於給消費者減稅，照理說是會刺激消費支出，對股市是利多的；但是，這個油價與股價的負相關性在金融海嘯後並未出現。這可能是因為不確定性上升，消費者態度轉趨保守，購油支出的節省反而被儲蓄起來，而不是重新回到市場去流通。這就說明了為何油價下跌，並未成功地帶動經濟。

第五，美元升值的效應。當美元走強時，會打壓原油行情；同時，美國跨國企業的海外營收與獲利，還有美國的出口業營收，也因為美元走強而下跌，造成股價壓力。

第六，世界經濟衰退的疑慮。當中國經濟增長放緩，歐洲陷入通縮，使得世界經濟的前景充滿各種疑慮，促成總需求疲軟。

在這些因素共同作用下，油價與股價的高度正相關還會持續下去！

（本文由 財訊 授權轉載；首圖來源：shutterstock）