人民幣走貶，TRF、DKO 如何解套？

人民幣創下去年 8 月以來最大單週跌幅，讓持有人民幣資產的投資人膽戰心驚，買到相關衍生性金融商品者更是損失慘重，金管會則稱「在可控制範圍」，到底真相如何？

隨著人民幣走貶，衍生性金融商品如 TRF（目標可贖回遠期契約），及新興的 DKO（歐式觸及出場遠期合約）風險再度佔據新聞版面，金融圈甚至傳出國內銀行潛在風險高達 2,000 億元。

TRF 具有高槓桿倍數，客戶如果押對匯率方向，獲利就是「本金×匯差」；若押錯方向，投資人虧損就是「本金×匯差×槓桿倍數」，台灣的槓桿倍數通常定為兩倍。

DKO 也是屬於高槓桿倍數的匯率選擇權，客戶和銀行買一個選擇權、賣一個選擇權，押注一段期間內人民幣對美元的匯率走勢。此外，DKO 會擬訂一個出場價匯率，一旦觸及此價位便可出場、終止合約，因此風險上來說比 TRF 略小些。

TRF 本為避險需求而生

台新投顧全球策略研究部門主管李政剛指出，買進人民幣 TRF 的客戶，多為在中國設廠的台商或企業法人做為避險用途，他們用人民幣支出在中國的人事、水電等營運成本，出口貨款則收取美元，當然就要適度避險。

也就是說，當企業承作升值方向的人民幣 TRF，在人民幣升值時，儘管美元貨款換成人民幣變少，至少可從 TRF 操作利益獲得補償。過去在人民幣只升不貶的年代，多數人從中賺到不少甜頭，自然更積極投入，銀行業因此獲利。

在台灣經營小家電銷售的郭先生，終於在 1 月 7 日結束了為期 2 年的 TRF 契約，這份契約讓他損失將近 1,300 萬元，他控訴，他不但沒有人民幣避險需求，銀行甚至為了衝高 TMU（金融商品行銷）業績，讓沒有專業執照的人員銷售 TRF，且商品合約也不盡合理。不過他也慶幸，「我算是賠得少的，有位朋友賠了上億元，根本無力繳款，只能和銀行協商分期償還。」

像這樣的投資人不在少數。然而這波人民幣匯率走貶，竟讓銀行的潛在風險高達 2,000 億元，這樣的數字到底有多驚人？金管會主委曾銘宗出席新春記者會時曾提及，2015 年整體金融業獲利可望創新高，衝上 5,450 億元，如此相比之下，確實有些駭人。

對於這樣的傳聞，金管會銀行局澄清，「2,000 億元指的是全部衍生性金融商品的存出保證金，」銀行局主任祕書莊琇媛表示，存出保證金多數是屬於遠期外匯、外幣 NDF 等商品，TRF、DKO 這類複雜的高風險性金融商品則佔不到 1,000 億元，「而且這類損失無上限的 TRF 舊約，預計在這 2 個月內就會到期。」

高風險舊約  兩個月內到期

至於銀行業會不會受到這波人民幣貶值而引爆的 TRF 地雷潮，出現巨幅虧損？莊琇媛強調，金管會自 2013 年起便密切注意這些衍生性金融商品的狀況，也縮限其交易內容，新承作的 TRF 明顯冷清許多。據統計，銀行承作的 TRF 等衍生性金融商品，其名目本金從 2014 年 5 月的高峰 1,600 億元，降至 2015 年底 1,100 億元。因此，就算這波 TRF 的虧損更甚去年 8 月股災，也都還在「可以控制的範圍」內；再者，客戶本身的違約率沒有這麼高，對銀行來說不會有即刻性的損失。

投信業者亦認為，「當客戶繳不出保證金時，幾乎形同信用破產，而這些客戶多為與銀行有密切往來的中小企業主，一般來說不可能完全擺爛，況且還有擔保品，要是企業主真的被斷頭，一定是虧到公司帳上，或者自己掏錢出來，甚至乾脆倒閉被查封拍賣，怎麼樣都不會是銀行虧損。」

也有不願具名的民營銀行業者表示，買進人民幣 TRF 的投資人，如果不願平倉的話，通常每個月要增補保證金部位，只是目前多數銀行選擇「不強迫」客戶增補保證金。因為在金管會「緊盯」TRF 的客訴案，高客訴銀行將被縮限業務，所以銀行只能柔性勸導客戶；至於對上手銀行，也只能認賠並認列為呆帳。不過由於話題敏感，他話鋒一轉，強調 TRF 不是該行的主力業務，因此認列佔比非常小。

過去，TRF 最有爭議的便是賣給散戶投資人，儘管在金管會大幅縮限其交易內容後，情況得以改善，卻仍不乏有像郭先生那樣，資產超過 5,000 萬元，被銀行認定為專業投資人，但實則沒有商品需求，對於合約內容也不甚了解的客戶。

對於尚未解套的投資人，目前有傳言指出市場掀起一波舊約換新約潮，以減緩客戶的斷頭壓力，客戶簽了新合約後，額度放大，就有權利金的收入，不過也因此要補繳保證金。但是專家卻憂慮，認為客戶的風險擴大，承擔能力變弱，未來可能又是未爆彈；還有一種做法，就是和銀行協商，給予周轉金貸款，將客戶還不出來的錢納入貸款額度裡，如果客戶依舊還不出錢，那麼 TRF 的虧損就會轉為銀行的受信損失要打呆；不過多數還未解套的投資人，鑑於合約即將到期，只得摸著鼻子認賠，當做繳了一筆鉅額的投資學費。

理財專家和銀行業者一致認同，這類衍生性金融商品的設計畢竟還是來自於需求，投資人在進場前務必勤做功課，弄清楚自己的投資屬性與目的，切莫被銷售人員的話術牽著鼻子走。

隨著人民幣轉貶，高風險衍生性金融商品接連爆出問題，雖然這波地雷潮對於散戶投資人看起來沒有直接影響，但投資時仍須特別留意，部分公司是否投資此類商品，造成財報虧損；銀行股則因 TRF 等商品，需提存客戶違約保證金，進而影響獲利。

（本文由 財訊 授權轉載）