油債危機蠢動，全球債務暴增 3 倍

油價 2014 年跌落以來，投資人的債券價值損失逾 1,500 億美元，股票損失超過 2 兆美元。如今，全球油氣產業債台高築，高達 3 兆美元的債務風暴，恐將隨時引爆。

美國德州聖安東尼奧市郊區的拍賣場，數百人正熱絡地參觀陳列在空地上的重機械物件。這些因油價崩盤而流出的卡車、貨櫃車、剷土機等重機械，全都以倒店價拍賣；鑽油井使用的大卡車，全新時售價 40 萬美元，現在只要 6 萬 5,000 美元。

拍賣場的附近就是鷹堡（Eagle Ford）。自從 2014 年中油價走跌以來，這個頁岩革命的重鎮，石油、天然氣的開採活動銳減；油井的數目從活動高峰期的 214 座降到 37 座，以致從小型家庭式服務商到大型創投公司，都紛紛賤價求售未派上用場的石油相關器具。

重機械拍賣商創始人泰利‧狄克森說，2015 年大拍賣數量、規模倍增，脫產的人對石油相關資產價格低迷甚為失望，但是他們總得接受現實，「我感覺自己像是喪禮總監，必須告訴大家壞消息。」

油價慘跌油氣業賤賣資產

油價慘跌造成全球性的價值破壞，發生在德州的這些跳樓大拍賣，只是其中之一；從加拿大的卡加利（Calgary）到澳洲的昆士蘭（Queensland），油氣業者無不爭先恐後賤價出售資產，好清償購置時所產生的債務。

人們往往認為，低油價有利股市及經濟，因為廉價的石油會提高獲利、消費者手頭可花費的現金也比較多；但這次情形不一樣，油價、股價均同步下滑。有人認為，這反映出外界擔心石油業者債台高築引發市場破壞效應。

根據國際清算銀行統計，2006 到 2014 年，全球石油產業的債務幾乎增加 3 倍，從 1.1 兆美元增為 3 兆美元；在美國熱中開發頁岩油的中小企業，以及新興經濟體的國營企業，債務增幅尤為可觀。能源經濟學家福勒格（Philip Verleger）說，這是典型的泡沫，是「價格不斷揚升預期心理下的非理性投資，在高油價時大舉借貸的公司，來日必定艱困。」

當初，借貸雙方都很有把握，一致看好全球已進入持續高油價時代。在 2014 年 6 月，預訂 2020 年交運的布蘭特級原油期貨價格為每桶 98 美元；而當時全球的央行處在金融風暴後，訂定的貨幣政策促使投資人更願意投資風險性資產，包括油氣公司的股票和債券。英格蘭銀行前首席經濟學家、現任英國石油公司（BP）首席經濟學家戴爾（Spencer Dale）說：「兩件事發生：高油價、零利率和貨幣寬鬆政策，加起來就發酵了。」

根據彭博的數據，從 2004 到 2013 年，全球十八大石油公司的年度資金預算幾乎增加 4 倍，從 900 億美元增到 3,560 億美元。教科書既然說「破壞性科技創新」，而液壓裂解、水平鑽探技術的進步，可讓以往只能望而興嘆的油頁岩生產油氣，油商自然認為借錢有理、投資不會有錯。在 2010 至 2015 年間，因為這些技術的成功，讓美國原油日產量增加 400 萬桶，導致原油市場飽和，油價從 2014 年後也下降 65%。

破產潮蔓延歐美銀行很剉

持續高油價的期待消失了，原油期貨價格跌至每桶 52 美元，回到 2004 年的價位；但多數在高油價時期借來的債務則是原封未動。過去 2 個月裡，危機好像緩解了些，布蘭特原油 1 月每桶不到 28 美元，3 月下旬爬回到 41 美元；不過，全球石油市場仍供應過剩，即使油價停留在現有水平，借貸公司的壓力也依舊沉重。

根據每桶石油平均價格為 40 美元的推測，標普評等公司評定了石油公司的等級，40% 的美國產油和相關的油田服務公司被評為 B- 或 B- 以下。標普執行董事華特斯（Thomas Watters）說：「B- 是很弱的評等，B- 級的公司沒有很長的生命供應線。」

一些當年引導頁岩革命的中小型油氣公司，如今風雨飄搖。據 Haynes and Boone 律師事務所表示，去年初以來已有 52 家破產。美國二十大油氣廠商 Linn Energy 最近發出警訊，可能無法履行債務約定。該公司的淨債務是 36 億美元，但是只有 100 萬美元的借貸力。許多美國生產商現在都根據銀行判定的公司準備值，設定借貸上限，準備值的下降，表示貸款融通被砍。

油氣公司破產時，債權人也沒得挑揀。2015 年，德州天然氣生產商 Quicksilver Resources 因負債 24 億美元聲請破產保護；今年，該公司宣布出售在美國的資產，要價只有 2 億 4,500 萬美元，部分加拿大的資產售價也僅 7,900 萬美元，它的債權人將遭受約 20 億美元的損失。

評等公司穆迪則警告，一些新興經濟體的大型國營公司，潛在損失更大，其中包括委內瑞拉與巴西的石油公司，兩者的大筆債務都將在 2016 到 2017 年到期，前者 126 億美元，後者 230 億美元。

歐美銀行都在第一時間向股東保證，損失雖然增加，但一切都可處理。在 10 家曝險率最高的銀行中，有 4 家是法國銀行。法國東方匯理銀行（Credit Agricole）有 298 億美元能源方面的信用曝險，是全歐洲第二高；不過，該銀行說，84% 的投資組合是投資級的，這消息緩和了市場對能源債務的恐慌。

然而，貸款損失準備的上升步伐還是讓人不安，摩根大通 2 月中指出，將在第一季損失準備中，再增 5 億美元的核銷，以彌補能源貸款的損失。在這之前幾周，該銀行也宣布全年要核銷 7 億 5,000 萬美元。

債券基金受挫伺機大撤退

德州達拉斯放款銀行聯信（Comerica）上月呈報金管單位的資料顯示，7,500 萬至 1 億 2,500 萬美元的額外能源相關費用，被承認是第一季「主要款項」，這與它先前說這筆款項會被歸類為今年頭半年的「特別款項」有所差異。惠譽評等分析師索樂（Julie Solar）說：「事情被牽扯成這樣，令人心驚，惡化的速度比以前公布的更快。」

手中有債券的人更為痛苦，囤積油氣公司高收益「垃圾」債券的投資組合經理人損失慘重，2 月間債券基金把現金水平提高到 2001 年以來的最高水平，為投資人撤退預做準備。根據《金融時報》估計，自原油價格在 2014 年掉落後，投資人手中所持的油氣公司債券價值損失超過 1,500 億美元，股票損失則超過 2 兆美元。

國際清算銀行首席經濟學家申賢承（Hyun-Song Shin）說，由於風險性投資的胃口減小，低油價也打擊到其他市場。他表示：「當信用循環轉向時，高度波動和信用緊縮的情形同時出現；不是損失，而是可能受到損失，以及金融機構先發制人要減低曝險程度，最讓人不安。」

以往，價格低落時，生產商往往會減產，而不是廉價出售存貨，這樣才能穩定市場；但當生產商需要現金來應付利息和還債時，部分廠商在價格滑落之際、開始增產。現在這種反常現象在全球各地都有，許多分析家預期油價跌破 70 美元時，美國頁岩油會迅速減產，但油公司增產和削減開支雙管齊下，因此美國整體產量只是溫和下降。俄羅斯油產 1 月則創下後蘇聯時期的紀錄，沙烏地阿拉伯的產量，去年也刷新紀錄。