貝萊德：CFNAI 亮警訊，市場過度輕忽美國衰退風險

聯準會（FED）經濟學家 Jeremy Nalewaik 2006 年曾發表報告指出，就預測經濟衰退的功力來說，計算生產商品和服務收入和利潤總額的國內總收入（GDI）贏過國內生產總值（GDP）。9 月 29 日公布的美國 2016 年第二季實質 GDI 成長年率自 0.2%下修至 – 0.2%，創 2013 年第一季（-0.2%）以來最差表現；2016 年上半年平均值為 0.3%，創 2009 年以來同期最差表現！

FED 主席葉倫（Janet Yellen）似乎也感受到經濟動能出現日益弱化的跡象。Thomson Reuters 報導，葉倫 9 月 29 日表示，萬一美國景氣走下坡、較長期政府公債購買計畫達到極限時，FED 可能購買股票與企業債。

葉倫顯然打算繼續讓延續「壞消息就是好消息（景氣越差、貨幣寬鬆力道越大）」的多年傳統，但壞消息會不會有一天變成就是壞消息？

貝萊德（Blackrock）全球配置團隊資產配置部門主管孔睿思（Russ Koesterich）9 月 29 日在公司官網部落格發表專文指出，低經濟成長可能是對股市有利的，因為貨幣政策的回應方式通常會提高風險資產的投資吸引力。不過，負成長就不同了，經濟衰退通常會導致股市步入空頭。萬一美國經濟現在就陷入衰退的話，股市將面臨挑戰。

孔睿思指出，過去 35 年來，芝加哥聯邦儲備銀行全國活動指數（CFNAI）的高低與隔季 GDP 的關聯性約達 40%，最新數據顯示市場所期待的下半年景氣復甦可能無法實現。他還提到，CFNAI 3 個月移動平均值（CFNAI-MA3）自 2015 年初就持續呈現負值，上一次出現類似現象是在 2007 年夏季；1980 年以來，這種低迷型態僅出現在經濟衰退期間或衰退前。孔睿思認為投資人可能低估了美國經濟陷入衰退的潛在風險。他說，CFNAI 顯示市場不應輕忽衰退的可能性。

受生產相關指數下滑的拖累，2016 年 8 月 CFNAI 自 7 月的 0.24 降至- 0.55，創 5 月以來新低。CFNAI 為 85 項指標（涵蓋生產、銷售、薪資、支出）的加權平均。過去 1 年來，CFNAI 僅有 4 個月高於零軸。

CFNAI 3 個月移動平均值（CFNAI-MA3）自 7 月的- 0.09 升至- 0.07（見下圖），連續第 19 個月呈現負值，創 2007 年 6 月至 2010 年 2 月以來最長低迷紀錄。