股神巴菲特大買蘋果股票的投資啟示錄

波克夏大買蘋果，對於投資人是一大啟示，巴菲特本身就採取集中持股策略，集中火力投資好標的，績效依舊亮眼。因此，要選擇投資蘋果或蘋果供應鏈？將是投資風格上十分重要的抉擇。

過去，美國股神、波克夏公司董事長巴菲特一向對科技股冷感，不買看不懂的公司。即使在 4 年前、2013 年的股東會上，他也誠懇地說明為何從來不買蘋果股票：「因大企業至少要對該公司未來 10 年的前景有了解。」

但是，到今年 2 月底，波克夏已經持有蘋果 2.6% 股權，為第 5 大股東，而蘋果的前 2 大股東不選股、不管事，也沒有投資想法，分別是領航（Vanguard）、黑石（Black rock），都是被動式指數基金。據估算，波克夏的蘋果每股投資成本約 120 美元，目前持股總市值 190 億美元，潛在獲利約 20 億美元。蘋果，也成為波克夏投資組合中，僅次於富國銀行的第 2 大持股。

對照 4 年前，巴菲特到底為何改變？

其實，波克夏在 2016 年初就持有約 1 千萬股的蘋果，由旗下基金經理人決定買進，巴菲特並未多做評論；然而，從 2016 年 11 月總統大選後，到今年 2 月底，趕在波克夏持股曝光之前，大幅加碼上億股的蘋果，卻是堅持長期投資的巴菲特及合夥人蒙格（Charlie Munger）共同的決策。

股神的哲學！
巴菲特黏住蘋果  蒙格擁抱改變

巴菲特接受 CNBC 訪問時，給出超簡單答案：「我喜歡！」他依然不認為自己是科技投資人，倒是幽默地自嘲：「我這 86 歲的老傢伙，都還停留在古老的掀蓋式手機，就知道蘋果手機及其產品，還有巨大的成長空間。」「蘋果產品的『黏性』讓我印象深刻。」

巴菲特一向喜愛「黏人」的企業，消費者會一再光顧，捨不得離開。例如他投資可口可樂，說一天要喝上 5 罐，就是「合法上癮」的最佳代表；每年股東會都找來旗下企業擺攤，把握鎂光燈焦點，大力促銷產品，嗅覺敏銳的他，深知戰後嬰兒潮消費力最強，蘋果手機既然能夠吸引他這個老頭子，即使市值已經全球最大，依然有成長的潛力。

關於蘋果的黏性，除了持續創新，也很容易上手，投資人或許可以觀察一下周邊朋友，蘋果用戶移情別戀的比率有多少？實際上非常低！其二手流通市場更是龐大，據統計，蘋果裝置上的活躍用戶已經超過 10 億戶，這群硬體用戶經蘋果購買軟體（App、音樂、影片，蘋果都可以抽 30% 佣金。一直傳出要調降抽成比率，尚未施行），近期在台灣上市的 Apple Pay，全球用戶已近 1 億，這些現成的、潛在的用戶，都是蘋果未來進入物聯網、自動駕駛的資產。

「買進蘋果，我們當然有所改變，但不代表我們瘋了，改變只是逐漸適應」，蒙格最近在一場演講中解釋，過去，波克夏像是在水桶裡捕魚，魚不動時才出手，這很容易；但是，投資環境變得愈來愈艱難，只能改變自己來適應。

回顧 2008 年金融風暴以來，QE（量化寬鬆）釋放大量貨幣，經濟成長卻十分緩慢，伴隨著貧富差距擴大，市場風險偏好改變，9 年以來低檔入市的機會並不多，主動式選股的投資報酬率遞減，許多避險基金退出市場。

產業結構也因為網路科技帶來破壞式創新，正逐漸侵蝕以梅西百貨為代表的傳統零售業，面臨營收及獲利衰退的窘境。

即使科技產業也面臨股價洗牌，全球智慧型手機的利潤集中在蘋果及三星；電子商務的亞馬遜挾著自動化、雲端、大數據的優勢，讓投資人甘於放下財報上的獲利，把眼光放在未來的競爭優勢，將亞馬遜的本益比拉高到 200 倍，CEO 貝佐斯的財富甚至超越巴菲特。也許是察覺科技入侵大勢難擋，巴菲特出清沃爾瑪、加碼蘋果，讓波克夏的投資組合更貼近未來的生活形態。

波克夏一方面自豪於投資的技巧，以打敗標普 500 指數績效為職志，還大聲呼籲投資人要避開收費過高的基金，以免在微利時代被投資機構吃掉獲利。3 月公布的波克夏年報顯示，2016 年每股淨值增幅 10.7%，輸給標普的 12.0%；2015 年每股淨值增 6.4%，勝過標普的 1.4%；2014 年淨值增幅 8.3%，還是輸標普的 13.7%；2013 年 18.2%，大輸標普的 32.4%。

9 年大漲 10 倍！
蘋果報酬輕鬆跑贏標普、波克夏

除了投資環境變化，指數績效沒有閒置現金，而波克夏大量現金找不到適當標的，令股神與指數的競賽陷入苦戰。以過去一年來看，在 2016 年 11 月美國總統大選前，波克夏的股價表現一直落後於 SPY 這檔標普 500 指數的 ETF（指數型基金），直到選後金融及傳產股大漲，好不容易扳回一城。但是，一年來（截至 4 月 28 日）蘋果股價上漲 53.24%、SPY 上漲 15.39%、波克夏上漲 13.14% 敬陪末座，巴菲特和蒙格年紀雖大，卻願意面對現實，研究蘋果這家龐然巨物──即使 2009 年以來股價已經大漲了 10 倍。當然，波克夏花了 100 多億美元買蘋果，也帶來籌碼鎖定效果，拉抬蘋果及自身股價。

蘋果的價值在於提供創新產品及服務，管理供應鏈成本，持續為股東賺錢。而蘋果供應鏈從來不缺題材，上榜者股價有如吃下大力丸，台股的鏡頭廠商玉晶光就是枝頭上的鳳凰，過去一年股價上漲 68.2%，股價飆上 7 年新高，相較同為蘋果供應商的同業大立光上漲 121%，相形之下，蘋果 53.24%的漲幅好像小兒科。弔詭的是，蘋果就是不想過度依賴大立光，才要扶植玉晶光，未來兩家將如何廝殺，當然很值得觀察。

談到供應鏈管理，蘋果執行長庫克是第一把交椅，最大的本事是軟硬兼施，一面讓有獨特技術的供應商賺大錢，例如音頻晶片商凌雲邏輯、鏡頭商大立光等；另一面卻暗地培養後進者，以制衡價格、減低風險；甚至自己開發技術取代供應商，例如蘋果訂單占一半以上的繪圖晶片商 Imagination Technologies，日前就宣布蘋果兩年內不再使用該公司的智慧產權，引發股價單日最大跌幅七成，豬羊變色，看在蘋果比重高的供應商眼中，無不人人自危。

供應鏈的教訓故事說不完，2013 年蘋果要以藍寶石基板取代強化玻璃為手機螢幕，積極培養極特先進（GT Advance），除了投資股權、給訂單，還代買設備設廠。即使財務虧損，極特的股價領先大漲，無奈藍寶石基板良率不佳，雖然耐磨卻易碎，蘋果重回康寧懷抱，極特先進只得在 2014 年宣布破產；2013 年，觸控面板的宸鴻，也曾失去蘋果訂單，股價從 600 多元直接殺到跌破 200 元。但無論是極特或是宸鴻慘案，當然絲毫無損於 iPhone 6 大賣。

（本文由 財訊 授權轉載）