深入解讀大立光股價溜滑梯之謎：1 個月重挫 28%、市值蒸發上千億

近期，股王大立光股價從 6 千元，一路下探跌破 4,300 元，一個月內市值蒸發上千億元，這個台股的績優生究竟發生了什麼事？

過去這一個月，台股股王大立光的股價嚴重受挫。

11 月 3 日，大立光的股價還停留在 5,985 元，大立光總部的新廠才剛要運作，隔日，股價卻開始跌跌不休；12 月 6 日，大立光股價重跌至 4,265 元，跌掉 28% 的股價。

4 大隱憂  外資報告看衰

今年 4 月時，花旗環球、瑞銀等外資才紛紛將大立光目標價上調至 6 千元以上，甚至在 9 月時，元大投顧公開的一份報告，還將大立光目標價調高至 7,200 元。在一片看好聲中，為何大立光股價在 11 月一路慘跌？

今年，不管大立光再怎麼漲，摩根大通給大立光的目標價都維持在 4,200 元。12 月 1 日，摩根更把大立光的目標價再下修 100 元，降至 4,100 元。

外界都在關注：大立光怎麼了？

7 月，《財訊》雙週刊出刊的封面故事《大立光 6 千元的煩惱》就已經點出大立光短期股價雖然看漲，但未來的 4 大隱憂已經浮現，包括人才不足、新廠進度、競爭者進逼及產業的翻轉，其中最關鍵的 2 大挑戰就是：競爭者進逼與產業翻轉。

今年以來，摩根大通在大立光股價節節攀高時，多次在報告中指出，大立光面臨舜宇光學、康達智、玉晶光等競爭對手瓜分市占；另一個威脅是，玻璃搭配塑膠鏡片的混合鏡頭蔚為風潮。摩根大通還指出，大立光連續多季毛利未達預期水準，在外界一致看好聲中，硬是將大立光股價定在 4,200 元。

「今年 7P（7 片鏡片）雙鏡頭已經送樣給客戶。」6 月，大立光執行長林恩平在股東會後記者會向媒體透露，今年大立光剛跨入配有 7 片鏡片的手機鏡頭，這是高單價的藍海市場。才不到半年，大立光在這個市場開始有競爭者了。

12 月 7 日，玉晶光召開掛牌 12 年來首次法說會，法人與產業界人士皆高度關注，這天董事長陳天慶也證實，「玉晶光在 7P、模造玻璃等都準備好了……」這也表示，大立光在高階的 7P 鏡頭市場，將遇上玉晶光競爭。

厚度薄型化  混合鏡頭崛起

同時，在 5P、6P 鏡頭領域，大立光也將會與舜宇光學、玉晶光、康達智等勁敵短兵相接。

另一個難題是，手機鏡頭不再以塑膠鏡片為主，同時搭配塑膠和玻璃鏡片的混合鏡頭正在崛起。

「現在（手機品牌商）要求（厚度）不能超過5毫米，這種厚度只有混合鏡頭才做得到。」亞洲光學總經理林泰朗很肯定地說。

他並舉例，以 1,600 萬畫素的 6P 鏡頭為例，原本是 6 片塑膠鏡片的設計，若採用混合鏡頭，能改為 1 片玻璃鏡片搭配 4 片塑膠鏡片，或者 2 片玻璃鏡片搭配 3 片塑膠鏡片的設計，從原本的 6 片少掉 1 片鏡片，厚度就會變薄。

不僅僅是厚度，混合鏡頭還能實現傳統塑膠鏡頭無法實現的大光圈、低失真、成像更清晰等光學效果。

例如 10 月，LG 發表的旗艦機種 V，就是選購舜宇光學的混合鏡頭。f/1.6 超大光圈，把蘋果最新旗艦機款 iPhone X 的 f/1.8 光圈比了下去。

「特別是非球面的玻璃鏡片會變得非常重要！」林泰朗強調，智慧手機的鏡頭規格與性能持續升級，如 3D 感測等，都須要運用非球面玻璃。因此，大立光、玉晶光、亞洲光學、舜宇光學、康達智、歐菲光等大廠，都快馬加鞭布局混合鏡頭。

「因為混合鏡頭掀起市場熱潮，邁鈞的機台訂單量大幅增加，能見度到明年 4 月底。」全球第 3 大玻璃研磨機廠商邁鈞機械董事長李源崧證實，國內光學鏡頭廠最大的採購量已逼近百台。他也透露，許多中國大陸一線廠商也在下單，最近正在陸續交機台給客戶。

10 月，林恩平面對法人密集探詢 3D 感測應用，他也強調「模造玻璃客戶有需要，我們會做。」也表示會推出混合鏡頭的方案。

然而，相較於大立光，舜宇光學、亞洲光學等競爭對手原本就已掌握非球面玻璃鏡片製造技術，一位光學鏡頭產業高層直言，「大立光的這項技術還沒開始（進入量產階段）！」

雙鏡頭、3D 感測仍有優勢

摩根大通調降大立光股價的 3 個原因正是：3D 感測發射模組與 iPhone X 天線軟性印刷電路板的供應鏈發生瓶頸，導致手機品牌商的出貨延遲；競爭者眾多瓜分市場；混合鏡頭大行其道，預期將會影響每股盈餘（EPS）。但是，摩根大通也認為大立光未來在雙鏡頭與 3D 感測仍有優勢。

「大立光雙鏡頭良率達 80%，康達智的良率僅有它的一半。」一位外資分析師直言，1 顆比 1 元硬幣還小的手機塑膠鏡頭，單價還不到 2 美元，毛利率卻可以高達逾 70%，正是因為良率較高。這一波科技股股價修正中，大立光的股價跌幅，仍小於大陸競爭者舜宇光學等對手。

同時，大立光也計劃再提高自動化比例，以降低成本。5 月，林恩平赴交大演講時透露，大立光現今已擁有逾 4,500 台多功能自動化組裝設備，進行鏡頭精密組裝，未來要添置的機台數量還要更多。

林恩平在台中大肚山的精舍門口寫上 4 個大字，「只管打坐」，提醒自己時時歸零。如今，大立光過去在塑膠鏡頭的優勢，將一再遇到挑戰。要扭轉這般局勢，林恩平恐怕更需要自己歸零思考，才能在新一輪競爭中，真正大幅拉開與競爭對手的距離。

（本文由 財訊 授權轉載）