5G 將標破千億，電信現金流恐轉負

南韓 5G 於 2019 年 4 月商轉，南韓電信商龍頭 SK Telecom 面臨現金流轉負的疑慮，更影響 2019 年 12 月 27 日的除權息表現。回到國內，5G 頻譜競標標金將破千億元，電信三雄成為外資提款機，股價更全數跌破年線，反映的是，擔憂 5G 傷獲利以及現金流恐將轉負，將考驗電信業未來的配息能力。

5G 建設自 2021 年加速，資本支出估破 600 億元

台灣 5G 頻譜競標自 2019 年 12 月 5 日展開，截至 2 日，標金已逼近 900 億元，回顧 4G 首波競標決標金額達 1,186.5 億元，台灣大與遠傳各付出 290.1 億元、313.15 億元，中華電更花了 390.75 億元取得最佳頻段，而 4G 資本支出高峰則落在2014、2015年，根據中華電估算，4G 總建設約 600 億元，預計 5G 一年的資本支出約 90~100 億元，5G 總建設金額將會超過 600 億元。

中華電規劃今年下半年開台，並預期 5G 建設高峰為 2021~2023 年，電信業者還有約一年的時間調整業務組合，想辦法改善 ARPU，而 5G 商轉初期仍將以 B2C 市場為主，B2B 以垂直應用場域最具潛力，但必須等待毫米波生態鏈發展成熟，短期先務實看待。

2019 年搶先開台的南韓電信發展如何？

南韓 5G 自去年 4 月商轉，預期去年底總用戶數可突破 500 萬（南韓人口約 5,000 萬），而南韓電信龍頭 SK Telecom 更是全球第一家 5G 用戶數率先破百萬，並且目標 2019 年底用戶數達 250 萬。

不過 5G 反映在其營收與毛利的增長則相當有限，反而因資本支出增加，2019 年前 3 季現金流因而轉負，也影響 2019 年 12 月 27 日的除權息表現。

對長期投資人而言，股利是最主要的收益來源，因此股利能否維持平穩，甚至在獲利趨勢轉好時，還有能力進一步提升配息能力，將是評判價值的重要關鍵。

估算 SK Telecom 近年現金殖利率大致都落在 4% 上下，不過當獲利趨勢較為不佳時，市場則傾向維持較高的安全邊際， 2013 年時殖利率曾突破 5%。

擔憂 5G 傷獲利，更擔心現金流下滑

若檢視電信三雄現金流量，來自營運現金流入大多相當穩定，較大的現金流除了來自投資活動，另一塊就是配發現金股利，而且因為累積的資本公積不少，電信三雄配息率都在 9 成以上。

2013 年受 4G 高額標金影響，電信三雄現金流大多轉負，也影響當時的股價表現，本次 5G 競標標金再度拉高，也引發外資擔憂，電信三雄 2019 年度的現金流恐跟著轉負。

若檢視電信三雄近期現金與約當現金狀況，中華電與台灣大都還算穩定，尤其台灣大在電商營收持續強勁成長帶動下，去年 Q3 產生現金流量為 55.25 億元，較 2018 年 Q3 的 -6.97 億元改善，是現金流相對較對健康的。

電信股一向是存股族群的口袋名單，因此能否穩定股利政策也是市場觀察重點，而現金流則是長期維持穩定股利的重要指標之一，電信三雄平均現金殖利率大多維持在 5%，而當有不確定因素干擾下，對於投資人而言，都會傾向拉高股利收益的安全邊際，不過當股價修正到一定程度、潛在價值浮現，仍會吸引長期投資人買單。

在 5G 標金大幅拉高，加上後續資本支出金額恐怕不小，且短期 5G 也尚難創造較大的營收，電信三雄未來現金流將需密切關注。

（本文由 MoneyDJ新聞 授權轉載；首圖來源：shutterstock）