裕隆年報慘賠 244.65 億元,大賠的表象之下,2020 轉虧為盈指日可待?

作者 | 發布日期 2020 年 05 月 11 日 7:45 | 分類 公司治理 , 汽車科技 , 財報 follow us in feedly


裕隆集團母企業裕隆 3 月底發布 2019 年財報,稅後淨損高達 244.65 億元,創下掛牌以來新高,市場錯愕之餘,裕隆股價卻沒有進一步探底,反倒在 4 月上旬開啟一波多頭走勢,儘管近幾週漲勢熄火,但市場對裕隆一次性認列減損的做法仍議論紛紛,甚至猜測是否在為 2020 年轉虧為盈做準備。

(作者提醒:本文提供資訊僅供參考,並無任何推介買賣之意,投資人應自行承擔交易風險。)

財報一次性減損

像裕隆這樣的老牌公司,財報裡面部門組成及轉投資架構錯綜複雜,除了有一些虧損的事業體連累整體集團的財報,一些該認列而沒有認列的損失也長期掛在帳上變成高估的資產,這些潛在損失就算沒有一次性認列,也會在慢慢的反應在歷年損益表上,當公司下定決心要整頓財務體質時,往往就會出現一次性鉅額虧損的狀況,部分媒體甚至用洗大澡來形容裕隆的長痛不短痛,那麼這次新台幣 244.65 億元的稅後損失,究竟涵蓋了哪一些損失?

其他營業成本

從裕隆 2019 年的損益表來看,最主要的差異來自成本及費用項目,變化最大的兩個項目分別是其他營業成本(成本)與預期運用減損損失(費用),其他營業成本增加的 169 億元主要來自資產減損損失,其中不動產、廠房及設備減損 63.37 億元,無形資產減損 62.46 億元。

(Source:裕隆 108 年合併財報)

裕隆因評估部分品牌車系銷售數量下滑,使機器設備可回收金額小於帳面價值,認列不動產、廠房及設備減損損失 63.37 億元。

(Source:裕隆 108 年合併財報 71 頁)

裕隆帳上無形資產由車型技術成本構成,包括多項車型技術授權合約、委託開發合約,多數是納智捷及東風裕隆委託裕隆相關企業華創車電開發的合約,由於納智捷銷量慘淡,公司評估這些無形資產未來可回收金額小於當時合約的支付價款,故認列減損,總計 2019 年共認列 62.46 億元無形資產減損。

(Source:裕隆 108 年合併財報 78 頁)

預期信用減損損失

除了固定資產及無形資產,裕隆也針對帳上的應收款項進行大掃除,從財報附註十二及附註十四來看,應收票據及帳款認列了 113.26 億元呆帳費用,其他應收款則認列了 88.84 億元減損損失,由於裕隆與中國東風汽車合資的東風裕隆(納智捷)財務狀況急速惡化,裕隆對東風裕隆的應收款項有無法收回的疑慮,在應收帳款的 113.26 億元損失當中,東風裕隆就占了 89.57 億元,其他應收款部分,也幾乎都是東風裕隆的應收款項,金額為 86.74 億元。

(Source:裕隆 108 年合併財報 51 頁)

除了應收帳款,裕隆也將帳上對東風裕隆的 86.74 億元其他應收款認列減損損失。

(Source:裕隆 108 年合併財報 54 頁)

裕隆獲利事業群

裕隆雖然將帳上大部分的納智捷包袱資產打消掉,但一家公司要賺錢終究還是要有獲利來源,攤開裕隆歷年的財務報表,可以發現裕隆旗下存在兩個非常賺錢的轉投資,分別是股價高達兩百多元的裕日車及股價九十幾元的裕融。

裕日車──持股 50.02%

裕日車全名裕隆日產汽車股份有限公司,是裕隆與日本日產在台灣合資的公司,台日雙方分別持股 50.02% 及 40%,該公司主要負責日產汽車在台灣的研發及銷售業務(製造業務留在裕隆),是裕隆集團這幾年最賺錢的事業群,近 8 年 EPS 有 7 年大於 15 元,更有 4 年超過 20 元,2019 年度 EPS 24.27 元,稅後淨利高達 72.82 億元,創下 6 年新高,裕隆因持股 50.02%,在採用權益法認列之關聯企業及合資損益占比的項目就可以認列 36.42 億元的獲利。

(Source:裕隆 108 年合併財報 68 頁)

裕日車歷年 EPS 及稅後純益表現亮眼。

(Source:cmoney)

裕融──持股 54.25%

裕融為裕隆旗下汽車貸款事業體,該公司主要業務為汽車借款、汽車分期付款及汽車租賃,2001 年從裕隆集團切割出來掛牌上市,至今裕隆仍持股 54.25%,裕融早年獲利能力並不突出,但近 8 年營運狀況起飛,漸漸成為裕隆的另一個小金雞,2012 年裕融 EPS 4.94 元,稅後淨利 12.87 億元,到 2019 年已成長到 EPS 9.12 元,稅後淨利 30.61 億元,以 54.25% 計算,裕隆就可以認列 16.6 億元的獲利,不過與裕日車有所不同,裕隆是與裕融編制合併報表的,因此裕融的財報會反映在裕隆合併財報的本業而不是業外,剩下 45.75% 不屬於裕隆的部分會在非控制權益的部分扣除。

(Source:裕隆 108 年合併財報 65 頁)

裕融近年業績表現優異,2019 年 EPS 及稅後淨利雙雙創下 8 年新高。

(Source:cmoney)

重點摘要

儘管裕隆近幾年深陷納智捷的泥淖,導致集團整體獲利狀況慘淡,但老集團終究還是有賺錢的事業體,比如日產代理權的裕日車及汽車貸款的裕融,光是這兩間轉投資,裕隆 2019 年就可以坐收高達 53.02 億元的獲利,以裕隆股本 157 億元計算,最多可以貢獻 EPS 3.37 元,投資人現在最關心的議題,是公司在大規模打消納智捷包袱,並認列減損損失後,能否在 2020 年順利轉虧為盈?

雖然尚無法知道 5 月上旬發布的 Q1 財報是否會出現更多減損損失,但可以確定的是,如果納智捷事業體在大減損後不再對母集團造成負擔,裕隆轉虧為盈甚至是獲利大增,就變成只是時間問題了。

(本文由 股市小 P 授權轉載;首圖來源:shutterstock)

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