根據中資天風證券知名分析師郭明錤在最新研究報告中指出，因為低毛利的 5G 行動處理器的出貨攀升，使得聯發科失去議價能力而降低價格優勢，再加上美中兩國貿易政策不利於聯發科的情況下，使得聯發科的 5G 行動處理器難有再成長的狀況，因此建議投資人逢反彈就出脫聯發科股票。不過，聯發科 16 日股價仍維持上漲格局，收盤價來到每股新台幣 617 元的價位，上漲 6 元，漲幅為 0.98%。
郭明錤在報告中指出，華為禁令後產品組合顯著改變，因 OVM (OPPO、vivo、小米) 主要出貨的是低階手機，使得聯發科的高中階 5G 行動處理器 (包括天璣 1000 與天璣 800 系列) 需求顯著下滑。在此情況下，預期天璣 1000 與天璣 800 系列將占 2021 年聯發科 5G 行動處理器出貨量將低於 15%。再加上聯發科對 OVM 的議價力較低，使得相較競爭對手，在同樣是 5G 行動處理器出貨時，聯發科提供給 OVM 的價格與利潤就會較低。最明顯例子就是 5G-C，也就是之前聯發科提供給華為的產品，其出貨單價為 25~27 美元。但預計 2021 年第 1 季出貨後，在 2021 年提供給 OVM 的出貨單價將降至15~20 美元，而如此改變的關鍵就是 5G-C 的競爭對手──高通的 SM4350 在2021年第 1 季的出貨單價僅為 17~19 美元。
另外，郭明錤還表示，5G 手機價格快速下滑也是聯發科低階 5G 行動處理器出貨比重快速提升的原因，不過因為 5G 手機滲透率持續提升，但整體出貨量卻持續下滑，這代表 5G 對換機需求無顯著貢獻。而且，OVM 對天璣 1000 系列幾乎沒有需求，對天璣 800 需求快速下滑。天璣 800 的出貨量預估占聯發科 5G 行動處理器在 2020 年第 2 季、 2020 年第 3 季與 2020 年第 4 季比率分別為 80%、50% 與 10~20%。再加上，OVM 對低單價 / 低毛利率的天璣 720 較為強勁。因此，預估天璣 720 占聯發科 5G 行動處理器出貨比重在 2020 年第 3 及第 4 季分別將是 40% 與 70%，如此不利聯發科 5G 行動處理器的出貨單價與利潤。
因此，預估在 2021 年第 1 季出貨的 5G-C 將占 2021 年聯發科整體 5G 行動處理器比重約 60%，原因是低價 5G 手機出貨占比最高，但產品組合不利聯發科 5G 行動處理器的出貨單價與毛利率。而在這樣態勢下，因為交由三星代工的競爭對手高通有更低代工價格的競爭優勢，但聯發科對台積電卻無議價力競爭對手，使得高通明顯處於價格戰上風。因此，聯發科 5G 行動處理器的毛利率恐在 2021 年降至 30%。
最後，郭明錤還強調，因美中國家政策的關係，對聯發科未來的成長前景不明，所以在這些考量下，預期聯發科 5G 行動處理器的出貨單價將低於預期。因此，預測聯發科在 2020、2021 與 2022 年等 3 年間的 5G 行動處理器的出貨單價平均分別為 32~34 美元、20~22 美元以及 14~16 美元的情況下，顯著低於市場的 35~40 美元、25~30 美元以及 20~25 美元的預期，毛利率明顯不如預期。
郭明錤還預期，聯發科在 2020、2021 與 2022 年等 3 年間的 5G 行動處理器毛利率分別為 35~40%、30~35% 與 25~30%，顯著低於市場的 45~50%、40~45% 與 40~45% 的比率。而且，聯發科的 OVM 出貨量無法抵銷華為受制裁後所留下的缺口，預估聯發科的非華為客戶訂單需求僅為華為的 70%。因此，在 5G 行動處理器獲利低於預期的情況下，預測聯發科的 2020 與 2021 年的 EPS 分別為新台幣 18~20 元與 24~26 元，顯著低於市場共識的新台幣 20~22 元與 30~35 元。
(首圖來源:科技新報攝)
