投資特斯拉的終極思考，四面向解開股價大漲大跌之謎

特斯拉今年以來最高漲幅達 495%，9 月 8 日又暴跌 21%，創史上最大單日跌幅，是投資界最爭議的話題，9 月 11 日收盤價 372 美元，分析師給出的 1 年內最高目標價 800 美元、最低僅 19 美元，如果這些預測準確，股價不是再漲 1 倍以上，就是下跌 95%。

執行長馬斯克以飛上火星為職志，不斷在各個非傳統領域點火，兩極評價就好比年輕人慣用「火星文」，成年人卻停留在「長輩圖」，創新與傳統、成長與價值雞同鴨講。喜歡特斯拉的人，把股價追捧到 500 美元；覺得特斯拉是小孩玩大車、股價泡沫化的人，想把它踩到地底，至 9 月 4 日，特斯拉的放空規模達 244 億美元，居全市場第 1 名，就像分析師的目標價一樣，是多空交戰最激烈的股票。

跨領域整合市值完勝豐田

特斯拉是多是空？答案在於它究竟是一家怎樣的公司。表面上它是電動車龍頭，但是 2019 年豐田出貨 960 萬輛車、特斯拉僅 36.75 萬輛；即使 2020 年豐田衰退、特斯拉成長，也不過出貨 50 萬輛，不到豐田的 5%，特斯拉的市值卻還是在 7 月 3 日超過豐田的 1,780 億美元後，持續狂飆，目前的市值仍是豐田的 1.8 倍。

很明顯，電動車不是特斯拉飆漲的唯一答案，投資人不用糾結在賣電動車可以賺多少錢、特斯拉股價應該多少錢的問題上。來看看馬斯克涉獵的領域，就知道特斯拉不是一家算 EPS（每股稅後純益）、算營收的企業，而是承載著未來夢想的企業。而自古以來，股市有夢最美。

以最近的例子看，亞馬遜在 2013 年股價從 300 美元起漲，今年來到 3,400 美元，本益比從來沒有低於 100 倍，在疫情助攻下，亞馬遜讓世人見識到電商、資料庫及配送系統的威力，但這在 7 年前只是夢想。

跨領域整合的夢、技術的複製性，才是特斯拉最無可取代之處！在電動車的基礎上，特斯拉在電池管理系統、電池密度上持續改良，美西時間 9 月 22 日股東會後的「電池日」，可能發表壽命更長、成本更低的電池技術，馬斯克日前也在 Twitter 上預告，電池系統及軟體可以分拆（專利）銷售，不一定要和電動車綁住，這等於是往能源領域更進一步，朝發電和儲能進軍。

電池儲能也救急商機無限

發電和儲能恰恰是加州最火的話題。近日加州飽受野火肆虐，必須輪流供電，特斯拉的汽車電池本身就可以儲能，在停電時把電源接到家用；此外，特斯拉在 2016 年換股併購兄弟公司太陽城（Solar City），如今也成為停電時的救急產品，儲能事業成為另一焦點。

透過軟體改善汽車效率，對於傳統汽車消費者或許不可思議，但是想想蘋果手機，光靠軟體更新就可以延長電池壽命，電動車當然做得到。特斯拉的 OTA（Over The Air）可以無線更新自駕軟體，是市場上自動駕駛程度最高的，這套系統也不排除單獨外賣。

如果自動駕駛再往前走，應用在卡車、運輸上，可能只有前導車有人類駕駛，後面的跟車都是自動駕駛，可以節省大量人力。而如果駕駛這項精密的動作都可以自動化，那麼自駕系統又可以複製到多少自動化領域？又該值多少錢呢？

馬斯克還不斷進行先進製程的革命，電動車的零件數約 5,000 個，傳統燃油車約 2 萬個，光是供應鏈就有很大的精簡，維修成本也下降，因為燃油引擎有很多零件是耗材，電動車只有電池會耗損，技術還正不斷進步。

最近，特斯拉加州工廠引進一台全球最大的沖壓機，推測將用在未上市的 Model Y。馬斯克也在 Twitter 發文，將在後車身底板件採用一體鑄造技術，零組件可望從 70 個最後降到 1 個，大幅減少零件及銲接點數量，也減少供應商以及彼此溝通、管理的時間成本，顯著提高生產效率。如果順利上線，將是製程技術大躍進，還可以應用在其他的製造工序上。

消費者、股東磁吸效應完美內循環

無論是哪一塊技術，延伸和複製他們最可怕之處，可以從電動車領域延伸到其他工業領域，每一項都可以分拆授權，這價值又要怎麼計算呢？

除了特斯拉，馬斯克的 SpaceX，是最具經驗的火箭及衛星發射的企業，他的星鏈計畫（Star Link）為 5G 到 6G 提供頻寬，也替特斯拉的車聯網奠定基礎。而 SpaceX 在太空領域的專業，從材料到技術，拿一點出來用在特斯拉，絕對是先進又拉風。

過去，特斯拉錢燒得快，馬斯克一方面要籌資，還要顧及不能讓外部股東勢力危及他的權力；現在特斯拉股價大漲，公司籌錢更容易、成本更低、吸引人才更簡單，發展科技又更快，雖然近期公司在市場籌資 50 億美元，不利籌碼、被視為股價大跌禍首之一，但銀彈充足對於特斯拉的技術，是堅實的支撐。

回到投資評價，從產業及技術來說，特斯拉是一家未來公司，又說不出值多少錢，技術變現需要好幾年，但又具有獨特性。今年以來，法人的目標價永遠比股價落後。馬斯克聰明絕頂，跟著蘋果的腳步，8 月底 1 股拆 5 股，不但展現經營者的企圖心，吸引散戶加入，也給年輕人一個「從股票賺到買特斯拉的錢」的夢，形成「股東—消費者」完美的內循環。

特斯拉股價今年以來大漲 3 倍，還是全市場放空規模最大的股票，空單達 244 億美元。即使市值躋進全球前 20 大股票之列，它也還沒有加入標普指數，而追蹤標普的基金規模高達 2 兆美元，題材仍將定期發酵。

投資特斯拉的最大謎團是，股價與技術的距離。投資人可以有 4 點認知，第 1，股價永遠沒有清楚的一天，因為特斯拉是地表唯一、話題不斷，低檔參考價是今年的 2 次增資，2 月份以每股 151 美元增資，9 月分的增資價尚未公布。第 2，公司的變數包括美中科技角力，對於特斯拉技術限制及中國市場的衝擊；以及競爭對手，例如 Google 的自駕車 Waymo。第 3，籌碼面仍然有利，因為放空量大，且尚未列入標普指數。若依技術面，9 月股價從高檔拉回 34%，已進入大區間震盪，大箱形區間在 330、498 美元間，初部觀察底部在 280 到 330 美元間。