第三季需求旺季運費有上漲空間,法人給陽明 210 元目標價

作者 | 發布日期 2021 年 07 月 20 日 15:10 | 分類 交通運輸 , 證券 , 財經 Telegram share ! follow us in feedly


陽明日前舉辦法說,管理階層提出對於美國監管運價看法,表示美國總統拜登行政命令主要是預防航商聯合壟斷行為,現行運價為供需失衡下的市場機制調整,並無聯合抬價。美國調查港口延滯費的訂價方式對實際運價也並無影響性,符合市場先前看法。管理階層也表示鹽田港塞港並不影響 2021 年第三季營收,主要是貨物調整至其他港口靠港,艙位維持正常。

針對歐美壅塞狀況持續,第三季需求旺季運價有調漲空間方面,陽明管理階層更新歐美近期海運物流狀況,表示近期的西歐洪水使歐洲內陸鐵路運輸出狀況,到港貨物停留港口時間增加、運轉雪上加霜。美國部分芝加哥因火車頭短缺,以及託運貨櫃增加,鐵路物流狀況持續惡化,美國最大鐵路商聯合太平洋公司 (UPR) 表示會暫停美西港口櫃子運往美東 7 天,將影響貨櫃回亞洲進度。

股東會中,管理階層樂觀看待第 3 季歐美傳統旺季下的運價走勢,而 16 日 SCFI 指數再攀升到 4,054 點,而 FBX 指數同樣上漲到 6,505 點。其中,美東、美西至亞洲線有 8-11的漲幅,符合管理階層的看法。因此,法人上修原先運價季成長持平看法,上修陽明第 3 季營收至新台幣 858 億元,季成長達 17.1%、年成長達 121%。以現增後股本新台幣 350 億計算,每股 EPS 上修至 11.1 元,2021 年全年每股 EPS 上修至 37.2 元 。

現增金額償債及造船並行,實際規劃仍未明朗。陽明現增後籌資 291 億元,管理階層表示,金額將用來償還銀行貸款以及造新船。不過,仍未透漏造造新船的規模及交船時間。陽明籌資所造新船最快得等 2023 年交船,屆時預期將有不少新船下水,因此市場認為,未來以更新船隊為主、實際運力不會大幅成長。陽明 2021~2022 年運力預估維持 7%~7.6% 成長,貨櫃三雄裡成長幅度較小。

2022 年供需仍吃緊運價修正空間小。 lphaliner 及 Drewry 對 2022 年供需預估持續吃緊,市場認為未來運價回檔空間小。預估陽明 2022 年 EPS 為 27.4 元、年底淨值 73.9 元。目前股價約 2.5 倍 BVPS 分析,參考國際同業 Hapag-Lloyd 及 COSCO 約 1.7~3.7 倍評價,預估陽明運力成長幅度較小,受惠供需吃緊程度不若國際同業及長榮,評價應略低於競爭同業,因此給予 2.8 倍評價,目標價 210 元,維持「增加持股」的投資評等 。

(首圖來源:Flickr/kees torn CC BY 2.0)

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