企業利潤率不會好看，大摩警告別落入熊市陷阱

1 月開始股市迎來美好榮景，但與去年一樣，當股市反彈時華爾街就傳出熊市陷阱的警告，最近是摩根士丹利，分析師認為，這波漲勢是出人意料，投資人怕又錯過良機，所以積極參與，但是他仍然提醒，美聯儲會繼續升息，且企業盈利和利潤率會繼續難看，接下來還有熊市，而且將是最艱難的一段。

2023 年開局股市利多不斷，主要是因為中國突然重新開放經濟、通膨從近期峰值回落、美元走軟，以及美聯儲可能暫停激進加息的預期。1 月最後一個交易日之前，標準普爾 500 指數上漲超過 5%、納斯達克綜合指數上漲超過 9%。2022 年的指數分別下跌 19% 和 33%。

▲ S&P 500 過去一年走勢。(Source：Google Finance)

報告認為，現在市場已經消化這些好消息，隨著月底和美聯儲抑制通膨決心，加上企業收益與利潤率比預期更糟，這波漲勢已經結束。關於企業收益，報告指出，標準普爾 500 指數成分股約 80% 的行業成本增長速度快於銷售增長速度。自 2022 年底以來，2023 年的息稅前利潤率下降 1.2%。根據利潤率下降與獲利模型預測，摩根士丹利現在更傾向認為，標準普爾 500 指數每股收益將落在 180 美元熊市，基本情境是 195 美元。

通常當遠期收益增長變為負值時，美聯儲會降息，但這次情況並非如此，這將是市場一大逆風。報告將最近的上漲稱為熊市陷阱。至於熊市何時結束，分析師認為，當美聯儲發出鴿派貨幣政策立場的信號，以及投資者對 2008 年以來最嚴重的盈利衰退不再錯誤定價時，熊市的最後一段應該會到來，認為熊市最終將在本季晚些時候或第二季初結束。

12 月美聯儲在連續四次升息 75 個基點後升息 50 個基點。預計美聯儲 2 月 1 日將連續第八次升息，同時將緊縮幅度進一步下調至 25 個基點，使聯邦基金利率保持在 4.5%~4.75%。

高盛分析師 1 月初也表示，如果經濟陷入衰退，標準普爾指數今年可能暴跌 22%。即使沒有出現衰退，預計股市還會再下跌 10%。股市投資大師 Jeremy Grantham 也認為美國正處於熊市的最後階段，這一階段通常最棘手。

他在 2023 年展望信中寫道，股市泡沫破滅的第一段也是最容易的一段已經結束，現在是困難的部分，雖然投機性和高風險股票的極端泡沫過去一年市場一掃而空，但多數資產的估值仍遠高於長期平均，認為投資者可能不得不為更嚴重的低迷做好準備，而負面因素如美國進入衰退或企業利潤下降會加劇市場下滑幅度，最嚴重的是房地產泡沫破滅，如果真的發生對經濟的影響將會更久。他預估標準普爾 500 指數到 2023 年底為 3200，代表今年將下滑 20%，比 2022 年 1 月峰值下跌 40%。