大摩對射頻半導體市場保持謹慎，點名持續觀察穩懋、全新、聯電狀況

外資大摩在最新研究報告中表示，儘管受惠於強勁的 iPhone 功率放大器（PA）需求與光通訊潛在機會，多家主要射頻（RF）半導體和晶圓代工廠的獲利預期獲得上修，但分析師仍維持謹慎態度。報告對台系廠商穩懋半導體、全新光電維持「落後大盤」投資評等，並對聯電維持「持有」的評等。

大摩維持穩懋的「落後大盤」投資評等，但將目標價從每股新台幣70元，大幅上調至115元。原因是考量到2025年至2027年EPS預測的變動，其中同時將穩懋在2025年和2026年的EPS預測分別調高8%和11%。另外，根據通路調查儘管2025年下半年智慧型手機需求平淡，但Apple已增加對台積電的iPhone產能訂單，其中包含iPhone 17和iPhone 17 Pro的增量訂單。特別是隨著Sony停產iPhone VCSEL（垂直腔面發射雷射），預計將為穩懋帶來進一步的成長潛力。

不過，儘管iPhone訂單增加，報告仍認為這部分利多已「大致反映在股價中」。市場對穩懋在光通訊業務的期望，特別是與Lumentum合作生產連續波雷射（CW laser）或電吸收調制雷射（EML）的期待，被認為過高且未經證實。而穩懋正在爭取CW laser和EML的認證，但目前消息來源指出，公司尚未獲得Lumentum的委外訂單或量產資格。

而針對大摩對聯電維持「持有」投資評等，目標價從48元上調至新台幣52.5元的情況，是基於聯電受惠於iPhone供應鏈，通過聯詠和Qorvo PA供應驅動IC和3DIC封裝，預計第四季營收將優於公司財測。因此，聯電 2025年EPS預測被上調了25%。

然而，儘管短期利多，分析師對聯電的長期前景保持謹慎。主要在於預計2026年消費電子需求（包括智慧型手機和PC）可能因供應短缺和潛在的價格上漲而走弱。加上由於消費市場疲軟，預計上升的製造成本難以轉嫁給客戶。因此，大摩下調了聯電 2026年和2027年的毛利率假設。不過，聯電在成熟製程節點具有與台積電相當的品質和專業技術，這是其長期優勢之一，因此 2026年預期EPS為3.37元，毛利率預計為28.6%。

至於全新光電則因為市占率提升難擋市場下滑，維持「落後大盤」投資評等，目標價從65元上調至新台幣85元。但由於全新光電在Android智慧型手機市場（包括三星）持續取得市占率，因其品質優於三安，且定價低於穩懋，報告將其2025年至2027年EPS預測上調90%、36%和34%，反映其在Android市場的市占率成長。

不過，2026年智慧型手機出貨量預計將因先進製程晶圓、記憶體和BT基板等供應短缺而承壓。此外，Skyworks與Qorvo合併後是否會將更多訂單外包給全新光電目前仍存在不確定性，目前兩者占其營收占全新光電不到1%，且預計合併後會更聚焦於iPhone生產。所以，預期2026年全新光電營收為44.03億元，毛利率預計為26.1%。

整體來說，大摩認為2026年智慧型手機需求將持續疲軟，導致其他零組件規格下降。對於穩懋和全新而言，整體2026年智慧型手機需求仍是主要的風險。但儘管市場面臨挑戰，部分結構性增長仍值得關注。其中，隨著向Wi-Fi 7時代遷移，GaAs晶圓消耗量將增加，是因為Wi-Fi 7有三個頻段（2.4 GHz, 5 GHz, 和 6 GHz），而Wi-Fi 6只有兩個頻段。穩懋其在GaAs領域的領先地位，有望從Wi-Fi 7遷移中獲利。另外，市場一直在等待AI智慧型手機引發換機需求，但目前尚未實現，未來市場也還要進一步觀察。

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