與網路泡沫不同，專家：當前問題是獲利泡沫

今天美股與亞股大跌，但 AI 需求並沒有任何改變，企業獲利仍然驚人，輝達執行長還稱，股市下修是一個好機會。華爾街分析師提出一個觀點，認為 AI 泡沫與以往不同，當今是獲利泡沫，而不是估值泡沫，一旦需求恢復正常，產能過剩，對經濟的衝擊會更大。

即使面臨伊朗戰爭等不利因素，標普 500 指數仍屢創新高，自 2026 年初以來實現兩位數漲幅。許多經濟學家以 2000 年時的網路泡沫比喻當今情況，但 BCA Research 首席策略師 Peter Berezin 表示本質上並不一樣，網路泡沫當時，股價的不可持續上漲超過獲利成長，而現在呈現不可持續性成長的，則是獲利。

獲利成長不可持續

報告指出，現在的 AI 泡沫不是估值驅動，是利潤驅動。過去金融危機爆發前夕，還有疫情期間居家辦公導致科技股暴漲，都是與當今市場格局相似的歷史事件。

獲利泡沫在那些經歷繁榮與蕭條週期的行業中更為常見，包括自然資源、航空、航運，以及在當今環境下尤為重要的半導體產業。BCA 指出，供需失衡是支撐獲利的主要因素之一，記憶體股票交易就是典型例子，今年，隨著 AI 在最新發展階段推動對儲存設備的需求大增，記憶體股票交易也隨之暴漲。

短缺導致價格上漲，價格上漲反過來又帶來更高的利潤率。更高的利潤會刺激對新產能的投資。最終，供應趕上需求，導致價格和利潤暴跌。而現在大型科技公司在 AI 領域投入數十億美元，基礎建設也帶動對硬體的巨大需求。短缺帶來的利潤，最終推動股價創下歷史新高。

但同時，超大規模資料中心營運商的總自由現金流正在暴跌，到 2027 年可能轉為負值。然而，公佈的利潤卻一路飆升。報告也點出投資人需要考慮的另一個因素是，大型科技公司目前正在大量投入資金的項目，可能會出現價值貶值。

目前而言，BCA 的 AI 需求指標並未顯示泡沫即將破裂，只是，若獲利泡沫之後留下大量過剩產能，對經濟的危害可能比估值泡沫更大。

市場對獲利預期太過樂觀

Acadian Asset Management 分析師則是警告獲利預期太樂觀。他說，泡沫最明顯的標誌不是價格，是支撐價格上漲的獲利預期飆升。自 1985 年以來，分析師平均預測標普 500 指數成分股公司的年均獲利成長率約為 13%，而實際成長率則接近 7%。現在標普 500 指數的五年長期獲利預期增長率達到 20.2%，超過 2000 年 18.6% 的高點，直指 2026 年與 1999 年有幾分相似。

當前的良好獲利增長，會引發投資者的非理性繁榮，使他們不由自主將這些獲利預期延續到未來。如今的問題不在於 AI 是否「真實存在」，而在於現金流和生產力提升能否及時、大規模到來，支撐起人們對它的種種期望。他們的研究結果顯示，「未來五年，股東們將會失望，因為獲利增長速度將不及預期，就像科技股泡沫破裂後那樣。」

(首圖來源：pixabay)