新上任的聯準會（Fed）主席華許（Kevin Warsh）在獲得提名之前曾大力倡導降息、之後又在參議院聽證會上呼籲縮減 Fed 高達 6.7 兆美元的資產負債表。然而，面對美伊戰爭與川普關稅帶來的雙重通膨壓力、債券持有人的耐心已瀕極限，華許在執掌 Fed 初期，恐怕很難有什麼大動作。分析師更警告，若華許激進縮表，將對美國債市帶來劇烈衝擊。
Barron’s 10日報導，華許將AI視為通膨的解方。他的論點是，AI將能降低企業的勞動力成本、同時提高產出。然而，這種中長期的宏觀論述很可能會激怒美債持有者。Wellington Management固定收益投資組合經理Brij Khurana直言，與談論短期通膨風險相比，如果華許的討論焦點一直放在生產力革命上，勢必會讓債市感到憂慮。
華許曾在參議院聽證會上表明，他更青睞剔除極端價格漲跌幅後的通膨指標，即所謂的「截尾平均數」（trimmed averages）。舉例來說，在達拉斯聯邦儲備銀行（Dallas Fed）的版本，通膨指標移除了新鮮蔬菜價格異常飆漲等極端值後，4月份的通膨年增率僅有2.35%──比Fed偏好的核心個人消費支出（PCE）物價指數低了0.94個百分點，兩大指標的差距創下四年多來新高。
批評者指出，截尾平均數刻意排除了因伊朗戰爭引發的供給面價格衝擊，忽略了後疫情時代，企業已學會迅速將成本轉嫁給消費者的現實。摩根大通（J.P. Morgan）經理人Priya Misra指出，在關稅、移民和能源這三大供給面因素的衝擊之下，華許與Fed官員不能被過去的立場綁死，一旦通膨事實改變，就必須改變想法。
華爾街擔憂，過度依賴截尾平均的指標，恐重蹈Fed 2021年低估通膨的覆轍。當年低估的後果，導致熱門的iShares 20年期以上美國公債ETF（iShares 20+ Year Treasury Bond exchange-traded fund）在2022年慘跌33%。
今年以來，TLT資金淨流出超過60億美元（遠高於2025年全年的32億美元流出額），股價也下跌2.62%，遠遜於標準普爾500指數6.16%的漲幅。ING全球利率策略主管Padhraic Garvey建議，華許若想安撫長天期公債持有人，最佳劇本是表現出未來傾向升息、或維持利率穩定的態度。
除了通膨之外，債市面臨的另一個核心威脅，是Fed自身高達4.36兆美元的美國公債部位，該機構儼然已成全球最大的美債持有者之一。華許長年抨擊Fed龐大的資產負債表，渴望採取縮表行動。
然而，Columbia Threadneedle Investments投資組合經理人Ed Al-Hussainy引用堪薩斯聯邦儲備銀行（Kansas City Fed）的研究模型指出，截至今年4月，Fed做為美債最大買家，實質上將美國10年期公債殖利率壓低了1個百分點左右。在Fed依然是公債需求核心的前提下，如果縮表過程沒有經過精密的校準與市場溝通，貿然拋售美債恐引發市場陷入全面恐慌。
（本文由 MoneyDJ新聞 授權轉載；首圖來源：Unsplash）
科技新報粉絲團
加入好友
訂閱免費電子報
