避開油元大逃殺，看懂投資新風向

國際原油價格直直落，12 月 14 日摜破了 2008 年以來的低點。4 張骨牌搖搖欲墜：商品價格崩盤、能源企業破產、高收益債屠殺、主要股市跌破年線。當下，經濟消長、產業洗牌、資金暴走，金融市場正面對劇烈的「氣候變遷」，機會與風險並存，低油價的完美風暴全面來襲！

12 月 11 日，IEA（國際能源總署）預期，石油供需失衡的情況到明年底也不會改善，每桶已經跌破 40 美元的油價，再度重挫，布蘭特原油來到一桶 37.93 美元，紐約輕原油則收在 35.62 美元，創下 2008 年底以來新低。當時因為金融風暴，布蘭特原油曾經殺到每桶 36.61 美元，隨即在 2011 年反彈到每桶 100 美元之上，2014 年中也還維持在百美元之上，一年半以來已經大跌了六成多。

尤其是最近一個月來，油市利空不斷，先是 12 月 4 日 OPEC（石油輸出國組織）產能協商破局，元大標普高盛原油 ER 指數股票型期貨信託基金經理人曾士育解釋，原本市場預期的每日 3,150 萬桶生產上限沒有調高，並不令人意外，但是 OPEC 竟然不再設產能上限，不約束會員國的產量，這就超乎大家的預期了，使得布蘭特原油應聲跌破 40 美元。

起源  頁岩氣革命
OPEC 瓦解  殺價不手軟

OPEC 開會前，本來市場還有一絲希望，油國能夠「團結」一下，畢竟被經濟制裁的伊朗，2016 年 1 月才要開始供油，未來產量要漸漸出來，供給過剩就更嚴重了，然而，以目前 OPEC 產量只佔全球需求量三成，對於油價早就沒有約束力，大家為了自己的荷包，殺價搶市佔率才是上策，這個動作，早在 2014 年中，最大出口國沙烏地阿拉伯就開始執行，導致油價跌破每桶 100 美元，從此告別高油價。

沙烏地阿拉伯殺價搶市的動作，明顯針對美國頁岩油業者而來，2009 年起，美國開採頁岩氣的技術大突破，從地底下 3,000 到 1 萬公尺取出源源不絕的天然氣，沒想到副產品緻密油（Tight Oil）的品質太好，尤其裡面的凝析油（Condensate Gasoline）具有高經濟價值，1 桶相當於 1.6 桶的原油價值，美國政府在 2014 年底，批准凝析油可以外銷，原本，對油價有掌控力的 OPEC，因為美國加入供給，已經被人看破手腳了。

隸邁產業顧問公司總經理何耀仁講得直接，「OPEC 已經 50、60 歲了，沒有作用就可以廢掉了」，為首的沙烏地阿拉伯已經很清楚，當減產協議沒有約束力，「減產只是把市場減給別人」。美國的頁岩氣革命，是人類用石油 70、80 年以來，第一次碰到的技術大進步，更打破了「石油存量有限，將在幾十年內消耗完」的神話，當原油從存量有限，變成供應量源源不絕時，OPEC 的寡頭壟斷就走向瓦解之路。打個比方，當同業從夥伴朋友變成對手敵人時，知己知彼，殺價絕對不會手軟。

不管是地緣政治風險，包括俄羅斯在經濟制裁的威脅下，還強勢轟炸敘利亞；或者是伊朗（過去是僅次於沙烏地阿拉伯的第二大出口國）急於重返市場，都是檯面上的政治陰謀論，講到實質，就是一個「錢」字，產油國家沒有錢是萬萬不能。

沒有錢，產油國家將財政困難，政府發不出薪水，國際債務無法償還，甚至於人民暴動，更不要說國際上的金融戰，光是匯率貶值、物價上漲、國家債信被降評等、資金外流，就足以讓油國頭疼，這時候，低價也不得不賣油，更何況背後還有美國頁岩氣業者的追殺，企業可以破產、適者生存，但國家絕不能輕言破產。

影響 1：消費市場小確幸
台灣年省 5,000 億元  低薪大利多

油價的預測，萬流歸宗，回到供需的角度，不管是金融業、產業界都同意：高油價回不去了，貝萊德智庫全球首席投資策略師華逸文（Ewen Cameron Watt）認為，油價未來在每桶 50 美元上下 10 美元波動；台塑石化董事長陳寶郎則預測，未來油價上檔難以突破 65 美元關卡；何耀仁預估，油價再盤整 1 年多，2017 年起會再向下修正，長期維持在每桶 25 到 30 美元之間。

油價海嘯在金融市場殺聲四起，卻給台灣帶來小確幸，12 月 14 日起，中油再降汽油價，每公升降 0.8 元，九二無鉛每公升跌到 20.8 元，是 7 年來的低價，計程車司機賺最大，「加油成本平均每天可以省 300 元，加上費率上漲，1 個月收入多 8,000、9,000 元」，開車族在每次加油大約可以省下 800 元，很多人「有賺到的感覺」。

油價自去年高價腰斬，台灣身為能源進口國，更是賺到大紅包。據估計，台灣 1 年要進口 4 億桶油，均價從 2014 年約 97 美元，今年均價約 54 美元，買油 1 年省下 160 億美元，換算大約省下 5,000 億元台幣，這些還不包括油價跌，連帶煤價大跌，發電成本大降，能源成本集體下降，當然有利消費面。

摩根大通（JPMorgan Chase）近期調查美國，出現耐人深思的結果，中等、中上收入以及 65 歲以上的民眾，從去年中至今年 6 月大量減少支出；35 歲以下或收入較低民眾的支出則增加許多。收入最低族群從低油價中受惠最多，這個族群最有可能在餐廳、零售業等快速成長但支薪較低的產業中找到工作。然而，收入較高的工作者，或投資較多的族群，卻因為全球經濟、金融市場的動盪，使他們備感緊張，支出減少。報告發現，今年第二季美國人每天花在商品與服務的費用僅比去年同期上升 0.5%。2014 年在油價尚未暴跌、就業尚未趨穩時，支出則穩健增加 5%。

影響 2：商品出口國大傷
原物料應聲倒  相關企業也不支

小至個人、大至國家，油價大跌對石油進口國有利、出口國不利。摩根資產管理統計，從各國石油淨進口佔 GDP（國內生產毛額）的比率，來看影響程度，石油淨進口比重高者，將受惠於低油價，由高而低排列，最高是泰國的 14%、南韓 7.3%、新加坡 7.2%、台灣 6.6%、香港 6.4%、日本 4.2%、中國 2.2%；損失最大的當然是石油出口國，例如沙烏地阿拉伯石油出口佔 GDP 39.7%、俄羅斯也高達 12.9%。

以商品出口為主的國家，今年以來匯率大貶，例如巴西里爾兌美元，到 12 月 11 日止，貶值 45.96%、加元貶 18.36%、俄羅斯盧布貶 17.75%、挪威克朗貶 16.82%、沙烏地阿拉伯因幣值盯住美元，雖然匯率穩定，但是石油價格戰開打，造成股市大跌、外匯大量流失，從去年 9 月到今年 9 月底，外匯流失了 885 億美元，佔外匯存底的 12.1%

過去，每當油價震盪，總是在全球經濟、金融市掀起滔天巨浪。最近這一波是 2000 年起漲，來自於中國為首的新興國家實質需求拉動，直到美國頁岩氣出現，令供給大增，再度逆轉了供需結構。油價的殺戮，對於美國的頁岩氣業者，是一場淘汰賽，過去幾年投資新技術，搶食油品大餅。以每桶百美元估計，全球一年原油交易高達 3.6 兆美元，佔 GDP 比率達 4.8%，是最重要的產業。油價大跌以來，帶動原物料大跌，是第一張倒下的骨牌。

商品市場內，成本撐不住的業者，也得逐漸出局，這是第二張骨牌。鐵礦砂報價每噸現貨報價，12 月初跌到 38.65 美元，創歷史新低，澳洲的必和必拓（BHP）、力拓（Rio Tinto）跌破 2009 年來低點；巴西的淡水河谷（Vale SA）跌到 2003 年低點；銅價每噸自 2014 年 7 月至今下跌 33%，全球最大銅礦商、美國的自由港麥克墨倫（Freeport）股價已經跌破 2003 年低點，自高點殺破 8 成以上，宣布停發股息，開始大裁員。目前，已有 20 家頁岩氣相關企業，因資金流動性短缺，被穆迪將債信降至垃圾債等級。

影響 3：金融警報響起
高收益債、商品市場成殺盤重心

12 月 11 日油價再重挫，立刻引爆了市場對高收益債（垃圾債）的疑慮，據統計，高收益債成為殺戮戰場，相關基金出現贖回潮，這是第 3 張骨牌。近年來頁岩氣業者的債務高達 2,000 多億美元，美國的高收益債市中，約有 15% 是能源業者所發行，當油價崩跌，負債高、成本高的能源公司首當其衝，今年以來已經好幾家業者破產。即使名列五大礦業的嘉能可（Glencore）、英美資源（Anglo American Plc）也撐不住，近一年來股價大跌 7 成以上，大量裁員還不夠，即使砍再低價也得求售礦區，減債經營，以斷尾求生。

而 12 月 10 日，美國高收益價基金 Third Avenue 宣布停止贖回，更有如壓垮駱駝的稻草，引發市場恐慌，新「債券天王」的 DoubleLine 基金經理人岡拉克（Jeffrey Gundlach）提出警告，高收益債在聯準會升息前面臨強大賣壓，眼前好比是債券大屠殺真實上演，恐引爆垃圾債停贖潮，何時會落底沒人知道，現在最好避免太早進場。

這類企業的債務危機，馬上令人聯想到 2008 年的雷曼風暴，次貸市場的債券出現違約、流動性危機，最後導致金融市場系統風險，類似的場景觸動了市場警報器，例如美林高收益債指數（CCC HY）的殖利率，12 月 11 日衝到 17%，比歐債危機時還要高，當天美國道瓊指數大跌 309 點，收在 17,265 點，是 10 月 8 日以來首度跌破季線，其後也引發全球股市再度下跌，至今，全球主要股市都跌破了年線，無一倖免，這是第 4 張骨牌。

然而，即使全球金融市場激烈的調整，但是在超低利率的背景下，資金就像羊群，跟隨著領頭的央行移動，偏偏當今各大央行走「分歧」路線，美國經濟朝向復甦之路，走向升息之路；歐洲、日本還有通貨緊縮的疑慮，央行執行寬鬆政策，碰到史上第一次主要國家央行不同調，投資人只能自求多福。

影響 4：聰明錢大挪移
資金擁抱貨幣市場  債股各走各的

市場資金不斷遷徙，長期追蹤共同基金資金流向的 EPFR（新興市場投資基金研究公司），統計顯示，從 7 月以來，資金大量流向保守的貨幣市場基金，至今淨流入達 2,200 億美元，顯示各大法人都在降低風險部位，早就做好了美國升息的準備，「少輸為贏」、「現金為王」的時代再度降臨，十足透露出資產配置的保守心態。

資金也流出債市，但是大量從高收益債撤出，並轉進美、歐公債，可見債市也走「分歧」風。從殖利率的變化就可以看出來，高收益債殖利率衝到 17%，代表承擔風險的代價很高，投資人不惜殺價變現。另一廂，美國 10 年公債殖利率在低檔的 2.13%、德債更只有 0.54%，更不要提日前歐洲央行總裁德拉吉才把存款利率降到 -0.3%，正是資金太過浮濫背景下的決策。

共同基金自下半年以來，還少量流入股市，但是和債市一樣，內部結構正激烈的調整，一樣也是「分歧」。資金大量自新興市場撤出，轉向成熟市場。今年以來，至 12 月 9 日止，MSCI（明晟）成熟市場指數相對安全，只跌了 4.6%，美國跌 2.6% 最少，和強勢美元有關，歐洲跌 4.8%，日本雖然漲 6.9% 最強勢，仍然跌破了年線。

MSCI 新興市場指數，則是震央所在，年初至今大跌了 15.1%，外資自新興市場撤資，尤其是出口商品為主的國家，都是股匯雙殺的命運；美國財經部落格 The Economic Collapse 指出，從技術分析的角度，全球已有 27 個股市，自高點以來，跌幅逾 10% 以上，和 2008 年的情況類似。例如烏克蘭、祕魯、埃及、中國、希臘、奈及利亞、哥倫比亞都大跌三成以上；沙烏地阿拉伯、巴西、泰國、印尼跌兩成以上；土耳其、西班牙、台灣、德國、澳洲、印度、英國、加拿大、馬來西亞，跌幅則在 10% 到 20% 之間。

面對一年多以來油價引發的大地震，華逸文直指，油價變化是 2016 年全球最大風險來源。美國 Mad Money 節目主持人 Jim Cramer，在 12 月 11 日美股道瓊大跌 300 點時，強烈建議投資人「賣、賣、賣」，原因有四，第一，高收益債市的贖回賣壓才剛開始。第二是油價觸及 7 年新低後，跌勢將持續 12 到 16 個月。第三是中國經濟的修正是長期現象。最後，VIX 波動指數又蠢蠢欲動。

投資配置  先綁好安全帶
現金為王  布局低油價受益股

商品大師羅傑斯（Jim Rogers）從去年起，就不斷提醒投資人「危機將至」，因為，人類歷史上，利率從被人為壓到這樣低，現在美國要升息，大宗商品價格再下降，全球風險上升，他 12 月中在北京表示，自己正「重倉」加碼美元資產，但並不看好美國股市，因為已在歷史高檔。

面對美國隨時可能升息，美元指數早已在高檔徘徊，埋下資金回流美國、金融市場不穩定的種子。美林證券研究報告指出，美元指數是全球流動性鬆緊的關鍵，歷史經驗顯示，美國聯準會升息後，美元指數通常都會下跌，不過，這次各大央行決策分歧，可能會讓美元指數的表現不同於以往。

低油價時代來臨，除了帶給能源進口國家經濟小確幸，卻在金融市場掀起大浪，尤其是央行利率分歧、美國要升息，美元指數牽動資金大挪移，中國又面對 30 年經濟高速成長後，成長趨緩、結構調整時期，投資人決策前最好把風險擺中間，利益放旁邊，綁好安全帶之後，再朝油價受益股出發。畢竟，這次的油價大跌，對全球 70 億人口，是受惠人數多於受害，油價跌有助於刺激需求，投資機會永遠存在。

（本文由 財訊 授權轉載）