川普保護主義非重挫新興市場主因,經濟學家:洋基債券才是

作者 | 發布日期 2016 年 12 月 05 日 12:55 | 分類 國際貿易 , 財經 follow us in feedly

美國經濟學家 Jerry Bowyer 在日前撰文指出,許多財經媒體都把近期新興市場的危機歸咎於川普的保護主義,但從數據上來看可能是冤枉川普了。他檢驗了破壞北美貿易說、制裁中國說,以及退出 TPP 說都很難解釋新興市場是因川普的政見而被拖累。他強調,雖然的確業界還是有人公開表示此說法,但從實證上看,保護主義對新興市場的影響充其量只是次要,洋基債券(Yankee Bonds)的持有才是顯著因素




 NAFTA 重創墨西哥無損加拿大

經濟學家 Jerry Bowyer 表示,川普的保護主義是近日媒體記者最喜歡的題材之一,甚至貝萊德( Blackrock )將其基金有關川普保護主義的成分,馬上在選後剃除。但事實上並非所有市場亂象都應歸咎於川普。當然若以墨西哥為例,川普難辭其咎,不過光以破壞北美貿易協定來解釋新興市場衰退,就說不太過去,因為該協定不只牽扯到墨西哥,理應還有加拿大。

事實上,加拿大近期的經濟表現相對其他新興國家其實不錯,甚至還跑贏除美國以外的已開發國家(Developed Markets Ex-U.S.)。Jerry Bowyer 指出,如果北美貿易協定的因素這麼重要,那麼加拿大應該也會被拖累,然而投資者卻捨棄墨西哥買進加拿大。也有人解釋說,這是因為加拿大是重要的大宗商品出口,但其實墨西哥也是商品出口國,在這點上與加拿大的差異並不是真的如此懸殊。

制裁中國卻傷拉丁美洲

Jerry Bowyer 說明,若以川普保護主義來看,北美貿易協定並不是唯一被拿來開刀的對象,對亞洲的貿易其實才是重點,尤其是中國。川普經常聲稱中國是匯率操縱國,而在貝萊德的報告中,也將中國作為川普反貿易保護主義的主要目標,並清除其權重。不過這種說法也有不妥,因為相比其他新興市場在大選後的休克狀態,中國的表現其實也不錯,貝萊德的解釋是因為亞洲新興市場是中國的上游,將零組件銷往中國後再出口到美國。就貿易保護的觀點來看,美國的貿易制裁,可能造成上游供貨的緊縮。

這個說法其實很有可能會發生,但還是無法說明為何中國沒有跟著被賣出。Jerry Bowyer  表示,這還是很難解釋為何中國的供應商因為美國制裁而受到傷害,但中國本身卻毫髮無傷,尤其是拉丁美洲的災情其實比亞洲更加慘烈,所以制裁中國說對新興市場的急遽性轉變不是很有解釋力。而保護主義剩下最有可能的說法,就是美國退出 TPP 的效應。

已簽署 TPP 卻表現更好

不過這個說法首先就有個問題,因為美國大選中兩位候選人其實都反對 TPP ,川普的當選並沒有真的降低美國退出 TPP 的機率。退一步來講,假如採用優秀判斷計畫( GJP,Good Judgment Project )的分析來看,其實兩位候選人可能並非真的那麼想退出TPP,而有食言的可能。所以在選前,GJP 預測美國退出 TPP 的機率為 50%,但自川普當選後,此機率就降為 0% 了。這個說法聽起來很合理,不過就經濟數據的研讀上還是有問題。

因為假如把已簽署 TPP 及未簽署 TPP 的新興市場選後的經濟表現作為比較,那麼很弔詭的,已簽署 TPP 的國家表現較好,反而本來就沒簽署的國家一蹋糊塗。這與 TPP 告吹使新興市場崩潰的假設不一致,雖然不能說保護主義與近期的新興市場崩潰完全無關,但不會是主因。

資料來源: Asia Times

洋基債券才是主因

Jerry Bowyer 指出,如果保護主義並非重挫新興市場的主因,甚至強勢美元的影響也還不足夠有說服力,僅匯率上的損失還無法說明整體資本市報酬的衰退。但另一個強勢美元的間接因素,洋基債券就有比較好的解釋,諸如拉丁美洲的表現比亞洲新興市場還慘烈的問題。因為這些國家所借的外債是以美元計價,而非本國貨幣,如此一來只要匯率下降,就等同於提高債務。透過實證分析,美元債務佔 GDP 比例越高的國家,其經濟表現就越差,兩者之間呈現負相關性。

亞洲在經歷 90 年代的金融危機之後,對金融債務風險的控管就更為嚴謹,尤其是在外匯方面。相較之下來看,亞洲對此次新興市場危機的應對較為充分,拉丁美洲就很明顯的沒有學到教訓。不過洋基債券雖然是顯著因素,但仍然還是有例外,例如智利的表現就不錯,其銅出口貿易因川普大選而上揚,彌補了債務上的損失。

註 1: Jerry Bowyer 為經濟學家暨專欄作家,其任職於 Ronald Blue & Co. 投資政策委員會,研究經濟政策風險原則的學術模型以替代當前的投資組合評估。
註 2:洋基債券(Yankee Bonds)意指在美國債券市場上發行的外國債券,即美國以外的政府、金融機構、工商企業和國際組織在美國國內市場發行以美元計價債券。Yankee 一詞隱含著美國人的意思,同理,在日本發行的外國債券,被稱為 武士債券,而在中國發行的外國債券被稱為 熊貓債券

(首圖來源:shutterstock)

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