有如 DR 股再現，美國散戶 GameStop 軋空大漲 18 倍，放在台股可行嗎？

近兩週，全球股市的話題都圍繞在美國一間遊戲零售商 Gamestop 的股票上，其走勢在短短一個月內，從不到 20 美元飆漲到 1 月 27 日最高 380 美元，並帶動了美股一連串基本面不佳的股票跟著噴出，這些公司由於經營策略及產業發展有疑慮，長期以來被視為可以穩定放空的標的，但在特定因子的催化下，這些「定空股」成為空軍的夢魘，甚至有些分析認為這兩週的軋空風潮，是造成美國股市 1 月 27 日回檔修正的可能原因之一。

（作者提醒：本文提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人應自行承擔交易風險。）

Gamestop 原為價值投資標的

Gamestop 是一間美國的電子遊戲實體通路商，早在 10 年前市場就開始擔心遊戲數位下載的浪潮會衝擊該公司的業務，5 年前如果用本益比篩選美股標的，Gamestop 這家公司一年 EPS 可達 3.5 元以上，股價卻只有 20 元上下，往往可以進到篩網內，從價值投資的角度來看，Gamestop 5 年前無論是損益表或是現金流量表都算健康，每年還會發放 1.3 元左右的現金股息，沒有道理本益比只有 5 倍，對某些只看財報的人來講，Gamestop 就是一種價值投資的標的。

▲ Gamestop 2014~2016 年分別配息 1.1、1.32 及 1.44 元現金。（Source：Gamestop 2016 年財報）

法人認為是價值陷阱

雖然 5 年前 Gamestop 的財報表現尚可，本益比也只有 5 倍，但無論是 PC 電腦端或是家用遊戲機，遊戲數位下載都是一個趨勢，Gamestop 最大的兩個營收來源：出售遊戲片、買賣二手遊戲片，在這個浪潮下立足點越來越窄，再加上販售遊戲機的業務，也被亞馬遜這些網路電商巨頭搶食，Gamestop 怎麼看都像是一家遊戲界的百視達，其業績也從 2016 年開始邁入衰退，2015 年營收還有 93.63 億美元，EPS 3.8 元，到了 2019 年已降至 64.66 億美元，EPS 由盈轉虧變成 -5.31 元，成了名副其實的「價值陷阱」，美國法人不斷進場加空，認為該公司破產只是時間問題。

（Source：Gamestop 2019 年財報）

Michael Burry 2019 進場抄底

台灣媒體第一次大規模報導 Gamestop 是在 2019 年 8 月，由於放空 Gamestop 的法人實在太多，股價在 2019 年就在龐大的賣壓下快速崩跌，到當年 8 月已跌至最低 3.15 元，此時電影大賣空的原型 Michael Burry，發現 Gamestop 的股價已經跌到比帳上的現金價值還要低，就算立刻清算都能拿回超過 3 元的價值，他旗下的基金 Scion asset management 開始大量買進 Gamestop 的股票，並在買進隔週接受記者訪問，表示買進理由除了股價低於現金價值外，他還注意到過去 15 年 Gamestop 兩次從 10 元以下上漲到 30 元以上，都剛好是 PS3、XBOX 360 及 PS4、XBOX ONE 上市的年度，Gamestop 的業績很可能在 2021 年下一代遊戲機放量後回溫，且下一代產品週期的放量有機會為 Gamestop 的轉型提供足夠的財務支撐，他同時也寫信給公司董事會，表示由於美國特定法人可以無券放空的機制，公司在外流通空單已經比發行股數還要多，建議公司可以買進庫藏股，利用軋空讓股價回溫。

大瘟疫前股價上漲 100%

Michael Burry 雖然是以電影大賣空為投資人所知，但他在 2008 年金融風暴之前，其實一直是專門找股價低於財報價值的抄底型價值投資者，Gamestop 只是他 20 年來操作模式的又一個標的，在他對媒體透漏自己在買進後，許多喜歡跟單 Michael Burry 的散戶都跟著進場，股價也在 2019 年購物旺季期間，從 3 元多上漲到最高 6.9 元，足足上漲了 100%，但隨後緊接而來的瘟疫大封鎖，重創了 Gamestop 這一類實體通路業者，股價又再度回到 4 元多打轉。

（Source：富途牛牛）

2020 年 8 月軋空行情醞釀

2020 上半年 Michael Burry 手上雖然還有 Gamestop 的股票，但由於股價一直上不去，Scion asset management 基本已無法號召散戶拉抬，一直到 2020 年 8 月，美國美國最大寵物食品電商 Chewy 創始人 Ryan Cohen，透過旗下基金 RC ventures 買進 10% 股票，並以積極投資人的角色進駐董事會，才讓市場認真看待 Gamestop 轉型電商的可能性，加上 2020 年底微軟及 Sony 相繼推出新一代遊戲機，Gamestop 股價在 2020 年底，瘋狂軋空秀出現前，就已緩步推升到 15 元之上，基本上 Michael Burry 2019 年的買進邏輯已經發生。

▲ 2020 年 9 月底 RC Venture 的持股已經上升到 12%，機構開始長期持有，空方要回補全部空單變得不可能。（Source：富途牛牛）

美國散戶進入台股 DR 狂熱

以上這些都是有在留意遊戲產業或遊戲股的投資人才會關注的消息，但真正讓這家公司攻占各大媒體版面的，是該公司在 1 月 13 日~1 月 27 日，短短 10 個交易日暴漲 18 倍的走勢，Michael Burry 在 2019 年買進的時候就表示，Gamestop 在外流通空單比發行股數還多，只要公司一直買進庫藏股，早晚會引爆空單回補潮，並帶動股價大漲，公司也確實買進庫藏股，但都是掛在買盤等空方拋售，完全起不到軋空的效果，庫藏股買了快一整年，股價也沒出現暴漲，一直到美國散戶在美國 Reddit 討論區的 wallstreetbets 版聚集喊買，引發類似網路效應的風潮，帶動一大票散戶跟風買進，才引爆了大型軋空秀，事實上，類似的場景 2020 年就在台股上演過，只是主角從基本面有問題卻空單過多的軋空股換成低價股、DR 股。

（Source：籌碼 K 線）

▲ 短短一個月內，Gamestop 從不到 20 美元飆漲到 27 日最高 380 美元，並帶動了美股一連串基本面有疑慮的股票跟著噴出。（Source：富途牛牛）

泰金寶-DR（9105）暴漲 5 倍

2020 年 6 月台股就陷入萬二懼高症的氣氛，生技股、遠距概念股當時來看都基期偏高，散戶 Q2 賺的盆滿缽滿卻找不到新的投機標的，此時在外籌碼有限的 TDR（台灣存託憑證）映入散戶眼簾，再加上原股第一上市地在新加坡的美德醫療-DR（9103），因搭上東南亞防疫題材，原股於新加坡連番上漲，台灣的 TDR 跟著連動，從 3 塊錢漲到 20 元，於是開始有人透過網路討論區鼓吹散戶掛漲停買進 TDR，只要股票代號後面有 DR 的，就要鎖漲停，到後來連泰金寶-DR（9105）這種泰國原股完全沒有上漲的 TDR，股價也從 3 元一路漲停鎖死到 12 元，一些大戶看不慣散戶這種不理性的買股法，在 9 月初放空泰金寶-DR（9105），結果反而讓股價進入 Gamestop 的軋空模式。

（Source：籌碼 K 線）

不理性拉抬引發市場恐慌

當時買進 DR 股投資人的邏輯基本是，不管溢價合不合理，進市場就是來賺錢的，只要會漲就是好股票，所有散戶都去鎖漲停就會一直上漲，甚至還會有融券放空當上漲燃料，政府只准法人炒高價股，卻指責散戶集體拉抬低價股、DR 股，這對散戶來說不公平，網路討論區甚至出現一些散戶達人：AKA 媽媽牛肉麵，帶頭抨擊任何指責 DR 股是炒作的言論，而這種不理性的氛圍也讓一些資金開始擔心市場是否過熱，從線圖來看，台股 9 月下旬曾經出現過一波幅度不小的回檔，當時市場上最強勢的股票就是 DR 股、低價股，不少大戶及法人表示盤面非常奇怪，紛紛想減碼手中持股，在泰金寶-DR（9105）反轉之前，OTC 指數就已開始走弱，並於 9 月 25 日出現連 5 黑，10 月份開始 TDR 降溫，原本認為市場不理性的資金才再度回籠。

（Source：籌碼 K 線）

軋空潮引發美股回檔

當經過專業訓練的法人，其產業知識、選股邏輯完全不管用，散戶只是看著討論區明牌追漲停時，由於現象超出自己可以掌控的範圍，法人及資深投資人就會感到恐慌，想趕快降低部位，因此美股本周多支基本面有問題的股票，爆發大規模軋空事件後，道瓊及那斯達克指數開始轉弱，並在 27 日雙雙重挫 2.05% 及 1.21%，不論大跌是被軋空的法人被迫賣出多頭部位、意圖製造指數大跌讓散戶恐慌，或覺得盤面怪怪的想離場，從台股 TDR 的案例來看，除非這些讓法人瞠目結舌的散戶股開始轉弱，美股大盤才有可能恢復正常。

▲ 美股投機股飆漲，引發法人疑慮，認為盤面過熱才會導致這種現象。（Source：富途牛牛）

台股借券賣出的軋空

回到 Gamestop 這個案例身上，美國散戶在討論區鼓吹的買進方式，實際上不是用現股，而是用相當於台灣權證的期權，透過槓桿商品，買進大量張數的期權，逼迫造市商去市場避險買進現股，達到軋空軍的效果，如果在台股要複製一樣的結果，就必須具備兩個條件：

該股票有大量在外流通空單，無論是借券或融券。
自營商在該股票有發行認購權證，買進權證就能以小搏大，

讓自營商避險去影響現貨市場價格。如果攤開證交所的借券賣出餘額明細，目前台股被借券賣出最嚴重的兩支股票是面板雙虎友達、群創，也就是說，如果有一天大批散戶衝去權證市場，掃貨市場上所能看到的每一檔認購權證，有多少買多少，就可能引發類似美股 Gamestop 的軋空模式，如果萬般拉抬只為出，空軍就是拉上去後最好的出貨對象，當然以台灣的監管環境及市場氛圍，以上這種狀況發生的可能性微乎其微，但要在台股複製美國軋空秀，邏輯上還是可行的。