AI 伺服器對積層陶瓷電容（MLCC）供需結構帶來的巨大震撼，摩根大通（J.P. Morgan）與摩根士丹利（Morgan Stanley）最新研究報告，雙雙給予國巨「增持（Overweight）」評等，並將目標價大幅上修至 1,000 元以上水準。
大摩表示，市場擔憂日韓領先的 MLCC 供應商正將更多產能轉向高階市場，導致中低階產品面臨供不應求的狀況，驅動 2018 年被動元件大週期的相同敘事邏輯現在已經重新發酵，預期需求將更加強勁且極可能出現價格調漲，因此調高目標價至 1,010 元，並維持「增持」評等。
大摩指出，國巨在第一季財報會議後，第二季的標準品與高階產品產能利用率皆高於原先指引，標準品達 75% 以上，高階產品達 85% 以上，董事長陳泰銘近期在股東會提及，未來標準品利用率將達 80% 以上，高階產品將達 90% 以上。
大摩分析，國巨產品交期正在延長，這讓供應商在面對終端客戶時擁有更大的議價能力，進而推升中低階產品的定價。，由於擔心供應短缺，以及避免 MLCC 成為供應鏈瓶頸，代理商與 ODM 代工廠雙雙都在積極進貨，並建立庫存。
大摩預估，VR200 NVL72 機櫃的 MLCC 價值含量 (Dollar content) 將比 GB300 NVL72 機櫃增加約 182%，達到約 4,320 美元，而 VR200 NVL72 機櫃的 MLCC 總需求量預計增加約 80%，整座機櫃需要約 57 萬顆 MLCC，需求增長帶動了高容值（47uF 以上）MLCC 的占比提升。
大摩強調，鉭質電容迎來漲價契機，原料五氧化二鉭的價格自 2025 年底以來已上漲超過 100%，而國巨是全球最大的鉭質電容供應商，自 2025 年 4 月以來已至少三次調漲鉭質產品價格以反映成本，並極有可能在下半年進一步調漲鉭質電容價格。
小摩表示，未來幾個月 MLCC 的產能利用率可能會快速上升，雖然國巨在 AI 伺服器系統重度使用的高容值/高壓 MLCC 領域並未占據領導地位，但主要同業的產能被這些快速成長的 AI 產品綁定，預期溢出的訂單將帶動國巨上半年的一般 IT MLCC 產能利用率年增 10 個百分點。
小摩指出，預計國巨的 IT 產能利用率將在下半年達到 85~90% 的高峰，同時車用與工業用 MLCC 的產能利用率也將呈現年成長，而受 AI 驅動的高產能利用率和 B/B 值（訂單出貨比）影響，即使消費端需求疲弱，潛在的衝擊也應是可控的，被動元件定價的關鍵因素在於產品的產能利用率。
小摩分析，定價方面，雖然日韓的主要 AI MLCC 供應商尚未最終決定調漲價格，但摩根大通團隊預期定價環境將越來越具建設性，而一般 IT（非 AI）MLCC 的漲價時機和動能可能會帶來意外之喜，因為與 AI MLCC 相比，這些可能會更早漲價且漲幅更大。
小摩認為，許多供應商預計會利用產業供應吃緊的機會，來改善產品組合或相對較低的利潤率，定價的主動權可能會從非 AI 產品開始，這將為一般 IT MLCC 帶來強勁的獲利成長，對國巨極為有利，而國巨在定價方面擁有比 MLCC 更大的影響力。
小摩強調，由於晶片電阻在用量上與 MLCC 高度相關，未來幾年可能成為與鉭質電容影響力相當的主要營業利益 (OP) 增量來源，而國巨在全球電阻市場擁有高達 40% 的銷量市占率，在被動元件領域中處於極高水準。
（首圖來源：科技新報）
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