「替 AI 定價」話語權更重要？Anthropic、OpenAI 衝刺 IPO 的真實目的逐漸揭露

6 月 1 日 Anthropic 向美國證券交易委員會（SEC）提交 S-1 草案，以「祕密提交」方法啟動 IPO 流程。這動作不僅打亂外界預測，多數人更猜測 OpenAI 會先出手。

Anthropic 聲明，提交招股書「賦予我們 SEC 完成審查後選擇上市的權利」，但同時強調「擬議中 IPO 將取決於市場條件及其他因素」。祕密提交意義在於，公司可暫不向競爭對手和大眾披露敏感財務細節的前提下，做好上市準備。

Anthropic 先定價，等於先建立估值錨點

Anthropic 在急什麼？率先上市，意味著以「頂尖 AI 公司」定位，受公開市場定價。這個位置的戰略價值，不只是為募到更多錢。

第一，一旦掛牌，公司就可直接向全球資本市場融資，不必再依賴亞馬遜、Google 等策略股東。手上有了流動性高的上市股票，也相當於多一種收購貨幣，可用股換股加速布局。

第二，流動性極強的上市股票，可為收購其他公司的籌碼，加速業務擴張。

第三，也是最重要的一點，誰先上市，誰就替整個 AI 產業設定了公開市場的定價權，後進者只能在這個錨點的基礎上談判。

《華爾街日報》引述，IPO 往往在一產業內成批出現，週期後段上市的公司表現通常不如早期上市者，也因此護城河更深、體質更好的公司往往更早出手。

OpenAI 緊隨其後，雙雄競賽正式成形！

Anthropic 此刻出手，也有財務面考量。

營收規模面，官方數字顯示，Anthropic 年化營收已達 450 億至 470 億美元，6 月底有望突破 500 億美元；OpenAI 年化營收落在 300 億美元。估值方面，Anthropic 5 月下旬完成 H 輪融資，投後估值達 9,650 億美元，超越 OpenAI 今年 3 月的 8,520 億美元。

對公開市場來說，利潤表現或許才是最具說服力的數字。Anthropic 第二季實現約 5.59 億美元營業利潤，利潤率約 5%；OpenAI 仍在大幅虧損，第一季營業虧損率為 122%。一家頂尖 AI 公司即將首次獲利，另一家仍在大燒錢，這對比是目前 Anthropic 能端出最有力的 IPO 故事。

Anthropic 提交 S-1 後不到兩週，OpenAI 也在美國時間 6 月 8 日宣布，向 SEC 提交 IPO 申請文件，正式確認這場 AI 上市競賽進入雙雄對決階段。

搶快的代價：成為第一個被拆帳本的人

先出手不是沒有代價。私募股權商 PitchBook 高級分析師哈里森‧羅爾夫斯（ Harrison Rolfes ）反面思考：「從另一個方向看，Anthropic 自願先承擔所有披露風險，OpenAI 現在可以免費觀察投資單位，如何回應這些財務數據，再決定自己的定價策略。」

招股書公開後，算力成本結構、雲合作夥伴分成比例、客戶留存等數字，都將攤開讓市場檢視。這不只是 Anthropic 的財務測試，也是整個 AI 產業估值邏輯的公開壓力測試。

Anthropic 本身對長期風險並不諱言。執行長達里歐‧阿莫迪（Dario Amodei）公開表示，即使 Anthropic 收入達 8,000 億美元，購買龐大運算資源之後，也沒有任何力氣阻止公司破產了，「如果成長率預測出現一年偏差，或年增長率只有五倍而不是十倍，公司就會破產。」這種坦率，代表上市記者會時，眾人對算力成本和成長預測的追問不會少。

歷史也提醒市場，先發未必穩贏。2019 年 Lyft 比 Uber 先上市，首開跌勢，連帶迫使兩個月後上市的 Uber 下調目標估值；Facebook 2012 年上市後三個月內，股價跌掉一半，原因是市場質疑，能否適應行動廣告轉型。

Anthropic 這次搶快，為的是第一個讓公開市場替「頂尖 AI 公司」定錨的機會：錨點既已打下，OpenAI 只能在這個框架下開始對話。

（本文由經理人月刊授權轉載；首圖來源：Anthropic）