中國長債殖利率跌至空前新低，過熱陷泡沫？

中國出手替房市降溫，炒房資金只好改道炒債券？中國長債買氣夯，殖利率跌至空前新低，外界擔心泡沫可能從房市轉到債市。

華爾街日報 25 日報導，投資人憂心中國經濟，蜂擁搶進債市，24 日中國 10 年期公債跌至 2.60%，改寫歷史低點。債券殖利率與價格成反向走勢，殖利率越低、價格越高。

中國房市過熱，當局祭出限購令等措施，遏阻炒作歪風，資金無處可去，只好投入債市。上海耀之資產管理（Shanghai Yaozhi Asset Management）合夥人 Wang Ming 說，政府壓抑房市，對經濟帶來下行壓力，許多人猜測明年年初人行會擴大貨幣寬鬆，因此大買長債。

與此同時，中國當局為了防堵投機客借貸短期資金炒作，刻意拉高短期利率，使得長短債的殖利率利差縮小，殖利率曲線轉為平坦。24 日中國 10 年期公債和 2 年期公債的殖利率利差降至 0.30%，為 7 月份以來新低。大華銀行（UOB）經濟學家 Teck Kin Suan 指出，殖利率曲線轉平，代表市場對經濟感到悲觀；債券需求提高是因為中國資本封閉，錢潮無處可去。和難以預測的股市相比，債市似乎是較佳選擇。

債市缺乏透明度極危險

外資對中國債市興趣濃厚，也讓中國投資人更勇於錢進債市。北京當局 2 月份開放外資進入中國國內債市，9 月份為止，外資持有中國債券總額達人民幣 7,106 億元，高於前月的人幣 6,338 億元。中國長債持續需求旺盛，引發疑慮，擔心債市過熱，陷入泡沫。

中國債市自今年年中開始一飛沖天，外界擔心中國債市缺乏透明性，殖利率又遭扭曲，無法發揮預警作用，萬一真的爆發危機，會把全世界都拖下水。

霸榮（Barronˋs）8 月 26 日報導，中國投資人憂慮股市估值過高，轉向債市，從銀行借來的短期貸款多流入債市，使得債市槓桿大增，價格狂飆。中國債市原本就問題多多，之前「以債轉股」讓關係良好的企業和地方政府得以紓困，並壓低了企業債殖利率，道德困境風險日益提高（道德困境 moral hazard，意指借貸者心知別人會為自己的錯誤承擔後果，因此更無視風險恣意妄為）。

中國債務二度國有化，國營銀行和企業扭曲資產價格、協助政府壓低殖利率。6 月為止，九成企業債都由國營企業發行，這些債券又多由其他國營企業持有，讓當地債市有如畫家達利的抽象畫，模糊了理性和真實。

債市缺乏透明度極為危險，2008 年美國債市撞牆，有跡可循，當時殖利率飆高、信用利差（公司債與相同期限公債的報酬差異）暴漲，但是中國情況不同，要到情況不可收拾之後，大家才會驚覺。中國是全球第二大經濟體，股市市值超越歐洲，中國債市危機將重創全球。不少分析師警告，中國債務和信貸擴張情況，一如 2008 年的美國，不過中國 GDP 成長維持 6%、並成功避免貨幣危機，讓當地投資人和決策者過於自滿，沒注意到未來的危機。

（本文由 MoneyDJ新聞 授權轉載；首圖來源：Flickr/Jo. CC BY 2.0）