靜待液冷成為 2025 年營運動能！高盛喊三大散熱廠至「中性」評級

奇鋐、雙鴻、建準三大散熱廠，今年以來股價上漲 23~47%，估值擴大至本益比的 23~28 倍，而 AI 硬體設備的平均本益比為 21 倍，因此高盛最新報告調降奇鋐、建準的評級至「中性」，並維持雙鴻的「中性」評級，靜待液冷的貢獻到來。

高盛表示，伺服器細分市場仍然是今年的主要成長動力，預計帶動營收年成 37~61%，總收入貢獻超過 30%，其中今年 AI 伺服器貢獻將占奇鋐與建準總營收的 5%，獲利貢獻將分別高達 8% 和 6%，而年初至今的股價表現，主要是因為今年獲利將年增 20~30%，推動風險報酬趨於平衡。

高盛指出，受惠新的 CPU/GPU 平台升級，熱設計功耗增加，冷板和機架級液體冷卻解決方案的液冷設計將成為下一個驅動因素，並認為這種採用最早要到 2025 年才會變得有意義，由於獲利了結的壓力影響，因此調降奇鋐、建準的評級至「中性」。

高盛分析，目前看到散熱解決方案有充足的升級空間，從空氣冷卻到液體冷卻，從組件到機架級整體解決方案，但散熱解決方案的估值擴大至本益比的 23~28 倍，而 AI 硬體設備的平均本益比為 21 倍，因此我們預期可能會有獲利了結的壓力，打壓近期的股價動能。

高盛認為，儘管 AI 伺服器是伺服器領域的亮點，但由於伺服器整體疲弱，2023 年伺服器整體出貨量年減 17%，並預計 2024 年伺服器出貨量將比去年同期恢復 4%，估算奇鋐、雙鴻、建準的伺服器相關收入將分別年增 53%、61% 和 37%，主要受惠 Eagle Stream/Genoa 伺服器採用上升。

高盛強調，由於三大散熱廠獲利和目標價上調，反映新伺服器 CPU 平台熱組件產品的平均售價上漲，預期利潤率擴張幅度和液體冷卻解決方案將成為下一個股價催化劑，因此調降奇鋐、建準的評級至「中性」，並維持雙鴻的「中性」評級，靜待液冷的貢獻到來。